选文:卜庆宽 审稿:邵天 编辑:李金龙

       由王少林、林建浩、杨燊荣共同撰写的《国际金融研究》2015年第5期论文《中国货币政策与股票市场互动关系的测算——基于FAVAR-BL方法的分析》指出，我国货币政策与股票市场之间存在非对称的互动关系，其中货币政策变动对股票市场具有较强的同期影响，但持续时间较短；股票市场变动对货币政策则是同期影响强度较小、长期影响持续时间长。

       实体经济和金融市场是当代市场经济体系的两大组成部分，各国央行使用货币政策通过金融市场的传导，来应对1997年东南亚金融危机、2007年美国次贷危机等金融危机对实体经济的冲击，实现二者的平稳运行。因此，在宏观经济分析中给予金融市场应有的地位，已成为后危机时期对主流宏观经济学反思的共识；而揭开货币政策与股票市场互动关系这一黑箱，则是理论界和政策当局的共同关心的重大课题。

       关于股票市场与货币政策关系的理论研究，主要有两个方向：一是货币政策的资产价格（股票市场）渠道，即货币政策通过股票市场影响实体经济的传导链条；二是股票价格对货币政策的影响。目前，我国学者对此的研究主要集中在单向关系上，而作者则创新地从刻画货币政策与股票价格的同期互动关系以及刻画各种经济信息的综合影响两方面拓展现有研究。在刻画以上两方面问题时，作者通过建立因子扩展的向量自回归模型，引入长短期约束相结合的结构冲击识别方法，对我国货币政策与股票市场的互动关系和作用机制来开展研究。

       实证分析方面，作者选取1998年1月到2011年7月之间的94个国内经济指标和6个美国经济指标，分别用来描述实际产出、价格指数、投资、ZF、零售、国际贸易、利率、货币供应、金融市场、汇率、消费者指数以及与世界经济的联系。对含有季节变动的数据进行X11季节性调整；对所有变量进行单位根检验，对不平稳的数据，则通过水平差分或者对数变换后的差分使之达到平稳。

       实证结果表明，在同期关系中，利率提高100个基点，真实股票指数会降低大约8%；真实股票指数上升1%将会导致利率提高大约1个基点；随着时间的推移，前者的强度衰减明显快于后者。我国货币政策与股票市场之间表现出复杂的互动关系，其中货币政策变动对股票市场具有较强的同期影响，但持续时间较短；而股票市场变动对货币政策则是同期影响强度较小、长期影响持续性较强。股票市场对货币政策变动出现衰减过程表明，市场并未出现过度反应，对货币政策调整表现出理性的特征。同时，货币政策对股票市场影响力的度量有助于央行确认其对股票市场的调控能力。测算结果同时表明，股票市场具有一定的宏观经济效应。因而，“货币政策→股票市场→宏观经济”这一传导路径在我国货币政策传导过程中发挥了较大的作用。

原文：
王少林、林剑浩、杨燊荣，2015：《中国货币政策与股票市场互动关系的测算——基于FAVAR-BL方法的分析》，《国际金融研究》第5期。

来源：金融学前沿论文速递