Lex专栏：“晚退”好过“不退” 英国《金融时报》 Lex专栏
这件事本不该花这么长时间。英国ZF终于开始出售其所持的苏格兰皇家银行(RBS) 78%的股份。它本该在数年前就开始这么做。周一，该行股票收于每股338便士。2013年8月，股价约为每股340便士，而且在ZF干预期间未派发任何股息。约310亿英镑的英国纳税人资金被锁定在该行股份上长达两年，没有获得任何回报。如果当时把这些钱放在储蓄账户里，公众的收益原本还会高一些，尽管银行提供的利率低得可怜。看起来，英国ZF并不擅长配置投资资本。
更早一些出售原本对各方都有利。劳埃德银行集团(Lloyds Banking Group)股价在英国ZF2013年9月开始减持以来已上涨11%。同一时期，苏格兰皇家银行的股价下跌了7%。没错，这与劳埃德相比，苏格兰皇家银行的状况一直疲弱得多。但ZF持股以及政治干预该行的切实威胁（这种威胁最终变成了现实）一直在拖累该行股价。如果没有这些风险，苏格兰皇家银行的股价表现可能会好得多。此外，如果英国ZF更早一些减持股份，苏格兰皇家银行原本能够在资本市场筹集股本。但该行一直无法这样做（想象一下如果ZF最终要向该行注入更多资金所引发的强烈抗议吧），因此它不得不转而出售资产，例如旗下的美国银行Citizens。
英国ZF一直不启动减持的原因之一或许是，这么做可能会被人认为是在折价出售（相对于每股502便士的买入价格而言）。但这种论点其实一直是在转移人们的注意力。买入价格无关紧要。英国ZF投资该行不是为了盈利，而是为了避免其倒闭。当倒闭威胁消失后，就没什么理由再继续持有了。正如任何读过投资宣传材料附属细则的人所熟知的，过去的价格对未来没有指导意义。苏格兰皇家银行的股价可能永远回不到每股502便士，也没有必要假设那一天终将到来。对英国纳税人来说，最好是立刻抛出并持续抛出（通过快速、低成本的机构配售，而非漫长、高成本的公开发售），直至彻底出清所持股份。
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译者/陈隆祥