新兴市场的新缩写 Standish公司新兴市场主管 亚历山大•科热米亚金 为英国《金融时报》撰稿

在反复思考了“新兴市场”这个概念的种种缺陷，以及一个更有用的描述词需要包含哪些要素之后，我认为把这些投资称为Asteriscs（即assets tied to economies of risky countries的首字母缩写，意为“高风险国家经济体关联资产”）更为贴切。
“新兴市场”这个抓住想象力的词是一个营销上的成功。但对投资者来说，它是一个糟糕的指引。最主要的是，这个词存在令人困惑的自相矛盾之处。
这个词描述了实际市场的特征：一个流动性较低的新生市场。这个词还可以指代一个国家：某个“新兴”国家的一个资产类别。问题在于，这个词往往用来同时表述这两层含义。然而，一个国家可能有几个特征各不相同的市场（股票、债券、货币、房地产和其他）。
新兴市场的概念可能产生误导。市场或者国家必须经历积极的转变才能冠上“新兴”之名吗？人们偶尔会语带讽刺地提及“下潜”市场，这可以理解。

此外，“新兴市场”这个词可能让我们对与其对应的“发达市场”过于放心。“发达”暗示了一种稳定的均衡状态。发达市场是否会倒退？近年几个发达国家的债务危机表明，这个问题并非只属于理论层面。
将新兴市场描述成新生的市场未能透彻表述它们的本质特征。低流动性并不总是新兴市场的特性，也并非新兴市场特有。
近年出现了一个不同的标签——前沿市场——用来描述流动性较低的新兴市场。
定义新兴市场的国别风险
要定义一个新兴国家，该国的财富是不错的出发点，它集合了许多属性，因为人均国民收入表现出与投资者感兴趣的其他特征很强（尽管并非完美）的关联度：体制稳定、法治、经济竞争力和信誉。
因此，我们可以先把新兴市场设想成受到不富裕国家发展影响的一个资产类别集合。
从这个角度看，新兴市场的吸引力和风险变得比较清晰。其吸引力基于新兴国家的经济增长速度快于发达国家的可能性。这种可能性隐含在新兴国家的定义之中。一个起点较低的不富裕国家有更大追赶空间。
这个定义也提醒我们警惕新兴市场的主要投资风险。这些国家不富裕的事实本身是包含一些信息的。
然而，一些面临地缘政治威胁、政权崩塌的政治风险或者严重债务问题的富国依然可能被划归为新兴国家。
我们需要将相对较高的国别风险的存在，作为一个区分标准，对新兴国家下一个更为全面的定义。无论其具体性质如何，国别风险有一个共性，那就是可能影响与该国密切关联的所有资产类别的表现。
当然，在事后意识到较高的国别风险比事前容易。话虽如此，所有较高的国别风险案例都至少存在以下特征之一：
●国家财富低于高收入门槛
●地缘政治威胁
●信誉受损
●非民主政体
地缘政治威胁无需解释，战争和较低烈度的军事冲突构成重要的风险因素。就像（举个例子）投机级信用评级所反映的那样，信誉受损之所以是国别风险，是因为公共债务违约是一种系统性事件，它将削弱投资者信心、损害金融体系，抬高资本成本。最后，民主政体将不确定性体制化，因为选举产生的ZF总是在变更。然而，也正是民主体制的灵活性，缓解了非民主政体中存在的爆发更大政治动荡的风险。
因此，在一个醉心于首字母缩略词的世界里，我们可以将新兴市场概念化为Asteriscs——高风险国家经济体关联资产。
换句话说，新兴市场是旁边加了星号（asterisk，形似Asteriscs）的资产类别，这应当提醒投资者：除了随资产类别而各有不同的传统风险，他们还面对较高的国别风险。
突显出新兴市场国别风险重要性的实证研究，支持这一做法。
将新兴市场想成Asteriscs表明了它们在投资组合中的双重角色。首先，较高的国别风险意味着，新兴市场有望带来更高回报。第二，Asteriscs或许也能分散一个投资组合内部的国别风险。
考虑到许多投资组合的本土偏向，这是一个潜在的重大好处。这个概念还顾及这样一个事实，即某些发达经济体正朝着Asteriscs的方向快速转型。
作者是资产管理公司Standish新兴市场主管
译者/许雯佳