UBS亚洲经济分析：中国经济将如何增长？这篇是整个专题报告的第一篇，主要讲的是中国的再杠杆化，中文，下面贴上摘要：

摘要
在内外需双双显著放缓的情况下，中国政府已经采取了积极的财政和货币刺激政策。但在本轮经济衰退中，中面临着
一些重要挑战。面对这些挑战，许多人都在问：在全球陷入衰退的背景下，中国将如何维持相对稳健的经济增长。就
这些问题，我们决定出版系列专题报告，第一期是关于经济的再杠杆化问题。
近期公众讨论的焦点和媒体的注意力大多集中在政府的4万亿元投资计划上：其中有多少是新增投资？新增投资中又
有多少将由政府出资？这些资金从何而来？如何分配？这些问题当然十分重要，我们在之前的报告中也已给出了答案
（详见文后相关报告列表）。
我们认为，过分关注财政刺激的规模将会忽略掉经济形势中最重要的部分。政府的投资计划是否会持续拉动经济增
长，关键取决于经济中其他部门的表现。中国面临的一个关键问题是: 中国经济是否会、以及将如何再杠杆化？
过去几年，中国在迅猛增长的同时，经济中的杠杆也降低。信贷占GDP的比例下降，而利润的强劲增长使得企业部门
减少了借贷。面对黯淡的外部前景、下滑的企业盈利以及放缓的收入增长，中国需提高杠杆以维持经济增长。就中国
而言，公司债市场规模较小，再杠杆化就意味着要增加银行贷款。如果不提高杠杆程度，我们认为2009年中国将无法
实现7-8%的GDP增长。
在提高杠杆方面中国正处于一个独一无二的有利位置上，如果政策措施得当，就能够成功。中国经济中的债务比例在
过去几年有所降低，金融部门流动性充裕。企业、银行及家庭的资产负债情况相对较好，能够承担更多的债务。政府
已经出台了旨在帮助增加银行贷款及其他金融杠杆的政策措施，我们预计在未来几周将有更多更具体的措施出炉。
但是，未来一年，在全球仍处于去杠杆化趋势中的情况下，中国能否提高杠杆还是有不确定性。我们将密切关注月度
新增银行贷款的数据。
过去几年中国经济经历了去杠杆化
和其他许多经济体不同，过去四年中国的经济增长一直伴随着储蓄增长、以及经济中债务水平的下降（即去杠杆
化）。从国家来看，这四年间（2004-07年），贸易顺差及经常账户盈余大幅度增加，导致外汇储备翻了两番。更重
要的是，从国内经济的角度看，投资强劲增长，但投资对银行贷款及政府支出（公共债务）的依赖度有所降低，转而
更多地依赖于企业留存收益和资本市场融资。
图1显示了经常账户占GDP的比重从2003年的不到3%升至2007年的逾11%。这说明尽管过去几年投资占GDP的比重增加，
但中国储蓄减去投资的盈余规模日益庞大，从而积累了对别国的债权、而非从别国借债。这和其他许多新兴经济体的
情况截然相反，过去几年这些新兴经济体的经济增长依赖于海外借款。这也说明虽然中国的贸易顺差及经常账户盈余
未来有可能下降， 但中国不必像世界其他国家那样经历经济的去杠杆化。