转载原因：信贷激增能够多大程度刺激内需，有待后观；而政策因素引起的数量突变可能带来不少的副作用，不过办法总是比问题多。

 

转自《财经网》

 

财政刺激政策、取消信贷控制和去年9月15日以来连续五次降息的效应进一步显现。1月货币供应量和新增贷款同现爆炸性增长，单月新增贷款规模创历史记录，广义货币供应量（M2）增速创2003年12月以来新高。
　　中国人民银行2月12日发布的数据显示，截至1月末，M2余额为49.61万亿元，同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97个百分点。人民币各项贷款余额31.99万亿元，同比增长21.33%，增幅比上年末高2.6个百分点；环比增幅5.4%，是1997年以来新高。

    　　1月人民币贷款增加1.62万亿元，同比多增8141亿元。1月新增贷款相当于2008年全年新增贷款4.91万亿的三分之一。按照央行的统计口径，在2008年11月到2009年1月的三个月时间里，商业银行新增贷款2.87万亿，相当于去年全年新增贷款的58.4%，这在中国银行业信贷史上是罕见的。     　　分部门看，1月新增贷款激增主要来自企业贷款。数据显示，非金融性公司及其他部门贷款增加1.5万亿元，占比92.59%，居民户贷款仅增加1214亿元，占比7.47%。
　　1月新增贷款的期限结构失衡明显。其中，非金融性公司及其他部门新增的1.5万亿元贷款中，中长期贷款增加5229亿元，票据融资增加6239亿元，短期贷款仅增加3404亿元。融资成本相对较低的票据融资继续较快增长，1月增加额占新增贷款总规模的38.5%。
　　1月人民币存款也大幅增长，增加1.51万亿元，同比多增1.28万亿元。1月末，人民币各项存款余额为48.16万亿元，同比增长22.98%，增幅比上年末高3.25个百分点。
　　存款增长主要来自居民。1月居民户存款增加1.53万亿元，而非金融性公司及其他部门存款则减少919亿元，财政存款增加488亿元。非金融性公司及其他部门中，企业存款增加759亿元，即使同比多增2586亿元（2008年同期下降1827亿元），也与1.62万亿元的贷款增长规模有天壤之别。
　　居民存款增加进一步说明居民投资和消费意愿不足，在对未来预期不明朗，且通胀率下降、实际存款利率上升的情况下，居民更倾向于把钱存在银行。
　　在M2和贷款均超常增长的情况下，狭义货币供应量(M1) 增长不但没有加快，反而略有放慢，意味着去年三季度以来的存款定期化态势仍在继续。1月末，M1余额为16.52万亿元，同比增长6.68%，增幅比上年末低2.38个百分点。这也反映了当前企业部门投资仍不活跃，信贷激增主要靠与4万亿经济刺激计划相关的中长期基础设施贷款拉动。
　　1月货币和信贷的大幅度放松，进一步压低了市场利率。银行间市场同业拆借月加权平均利率0.9%，比上年末低0.34个百分点，比去年同期低1.42个百分点。交易较为活跃的七天同业拆借平均利率，1月已降至1.028%，为1997年以来历史新低。从过去的经验来看，市场利率与M1增长有密切的关系而与M2增长的关联度较弱。M1增长慢，经济活动趋冷，市场利率也较低，这在一定程度上说明，目前的市场低利率部分是由于需求不足造成的。     　　银行新增贷款激增或许是近期货币政策叠加效应的显现，降息或增加了部分信贷需求，但信贷控制的取消，特别是商业银行担心未来信贷政策有可能收缩等，都是1月信贷高增长的原因。自去年9月15日进入降息通道以来，央行已连续五次降息，一年期存款利率已下调189个基点降至2.25%，一年期贷款利率累计降216个基点至5.31%。
　　考虑到每年第一季度信贷增长快于其他三个季度，如果没有任何政策变化，二三月信贷高增长将可能继续。但是，以往的经验告诉我们，年初的信贷高增长并不必然意味着全年高增长。这里既有政策变化的因素，也有高增长的可持续性因素。
　　在经济放慢的大背景下，宽松的货币政策应该可以持续。但是，如果经济活动不能恢复，大量资金注入实体经济的后果却有可能偏离政策目标。流动性泛滥或造成对部分资产价格的冲击，政府出于对价格的担心开始控制信贷增长速度。此外，当大量政府项目的贷款饱和之后，新增贷款能否保持较快的增长还有不确定性。
　　目前，经济数据忧喜交织，冷热不均，加大了政策的不确定性。如果1月银行贷款的爆炸性增长继续，无疑将部分抵消减息的迫切性。但CPI和PPI下行，又可能引发对通缩的担心，加大了减息的可能性。综合来看，1月数据降低了减息的压力。然而，如何保持货币政策的前瞻性，对决策者是一个考验。[em01][em01][em01][em01]