【研究报告内容摘要】

摘要

中国经济增速继续回落，一季度 GDP 同比增长6.1%，与1999年4季度数据持平，为自1992 年有季度GDP 统计以来最低值。工业增加值增长见底回升，生产企稳趋势明显，1月份工业增加值估计为负，可能成为本轮调整工业生产的低点。分轻重工业看，轻工业增速下滑较慢，回稳较快；重工业下降更快，回升较慢。企业经营困难加大，盈利水平大幅下滑。

一季度CPI同比下降0.6，从环比来看，1-3月CPI 环比涨幅分别为0.9%、0 和-0.3%，下行趋势非常明显。PPI 同比下降4.6%，1-3月PPI 环比涨幅分别为-1.4%、-0.7%和-0.3%，降幅逐月缩小。CPI和PPI 双双为负，显示总需求不足，当前防治通缩的压力较大。

3月末M2同比增长25.51%，连续第四个月加速增长。信贷投放保持高速增长态势，一季度人民币贷款总计增加4.58万亿元，市场流动性充裕，银行间市场利率稳中微降，票据融资量下降，信贷投放对实体经济的促进作用将增强。

从三大需求来看，名义消费增速大幅下降，实际消费保持较快增长，农村消费增长快速于城镇，汽车销售保持较快增长；投资增速加快，一季度全社会固定资产投资同比增长28.8%，且农村固定资产投资首次超过城镇；出口形势依然严峻，进出口同比降幅显著收窄，环比表现为大幅增长，由于连续多次出口退税率提高，劳动密集型产品出口同比和环比均有不同程度的增长。

一季度主要经济指标表明，中国经济虽然增速继续下滑，但 3 月（或一季度）PMI、货币供应量、新增贷款、企业家信心指数、发电量等许多指标显示，经济已逐渐企稳，一季度或成为此轮调整的一个阶段性低点，未来经济将逐步回暖，但并不意味着经济将马上转入高速增长，实体经济在较长一段时间内还将在底部区域运行，并可能出现反复。

从政策动向上看，政府将着力在新能源、节能环保、生物制药、信息通讯、现代服务等方面培育新的增长点，汽车有望成为新的消费热点。短期内政府应不会集中实施新的大规模经济刺激方案，但是针对不同领域、不同方面还将逐步推出一些政策以促进和引导经济平稳回升和健康发展，未来政策将逐步向消费和民生等领域倾斜，在短期经济增长与长期经济转型间实现更佳平衡。根据我们的预测，二季度GDP 增长约为6.6%左右，上半年CPI 涨幅约为-0.8%左右，投资和消费仍将保持较快增长，出口同比仍将大幅下降。