作者简介： 张明， 中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员； 何帆， 中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员。

内容摘要： 无论是 2009 年下半年至 2011 年上半年人民币国际化取得的快速进展，还是 2011 年下半年人民币国际化进程陷入的停滞， 均与香港离岸市场与内地在岸市场之间的套汇与套利活动密切相关。两个市场之间的套汇活动包括利用两地的人民币现汇差价进行套汇以及利用持续的人民币升值或贬值预期进行套汇；两个市场之间的套利活动包括基于人民币信用证的内保外贷以及内地企业在香港发行人民币债券。本文剖析了上述套汇套利活动的市场背景、具体机制、相应结果及有关证据。基于上述分析， 本文认为，在政策优先次序上，国内经济结构性调整应优于人民币国际化；利率与汇率市场化改革以及国内金融市场深化应优于资本账户开放。

关键词： 人民币国际化 在岸市场 离岸市场 套汇 套利