[UserName=20]投资提示：
近期我们对山西的煤炭业进行了调研。从了解的情况来看，山西小煤矿复产进度较慢，由于供给增加造成煤价下跌的
概率不大。另一方面，煤炭行业整合乃大势所趋，这将提高煤炭行业的市场集中度，降低未来煤价大跌的风险。
我们维持对煤炭行业标配的投资建议。在动力煤中，业绩预期明确的中国神华和中煤能源可以继续持有；由于钢材价
格回升，我们相对看好近期炼焦煤的表现。其中西山煤电作为炼焦煤龙头公司，将受益焦煤价格预期好转；1500 万吨
的兴县斜沟矿将带来显著内生性增长，其配套铁路有望于今年6 月通车。
煤炭行业整合将为煤炭装备公司天地科技提供更大的市场空间。大矿置换小矿的技术改造将增加对煤炭装备的需求；
《装备制造业调整和振兴规划》也明确支持煤炭装备产业发展；公司内生性增长较好，09 年1 季度净利润增长34.4%，
订单增长也接近30%；母公司中国煤炭科工集团也为公司提供了更广阔的发展空间。
理由：
近期山西煤矿逐步复产，但进度仍然较慢。09 年1 季度，山西省GDP 下降了8.1%，基层地方政府有恢复小煤矿生产
的需求。但是，山西省仍然坚持较高的复产标准，要求为机械化开采的证照齐全煤矿，并且需要主管副市长签字确认。
因此小煤矿复产进度不会太快，截至到5 月初，山西省2600 座煤矿仅复产约350 座，产能占全部产能的2/3 左右。
2009～2010 年的山西煤炭资源整合：近期内面临较大困难，但未来仍会逐步推进。从近期来看，山西省的煤炭资源整
合面临一定困难（山西省政府规定按照原采矿权价款的1.5 倍补偿，小矿主认为补偿标准过低）。但从长期来看乃大势
所趋，由于政府基本不再新批空白煤炭资源，大型煤企只能通过整合小煤矿获取煤炭资源；而小煤矿也清楚行业整合
难以避免，他们所能做的是尽量争取更好的出让价格。
煤炭业仍然面临供过于求压力，而行业整合降低了煤价大跌的风险。由于近年来煤炭业投资增速较快，2009～2010 年
煤炭行业面临供过于求的基本态势；煤炭行业整合提高了市场集中度，使得煤炭企业控制产能调节市场的能力增强，
降低了未来煤炭价格大幅下跌的风险。
估值：
目前，煤炭A 股的09 年动态PE 为22.6 倍，而沪深300 指数为20.7 倍；煤炭H 股的09 年动态PE 为12.1 倍，而恒
生国企指数为13.6 倍。而美国煤炭股的09 年PE 为19.1 倍，标普500 指数为15.5 倍。
风险提示：
2008 年煤炭股价见顶下跌的主要因素有两个：国家管制煤价的负面政策；经济衰退带动大宗商品价格下跌。目前还没
有这种见顶信号，但投资者需要密切关注这两方面的信息：
资源税改革。我们的盈利预测模型中，假设下半年开征5%的从价资源税；如果税率高于5%，则业绩将低于预期。
如果经济没有像市场所预期的那样实质性回升，石油、煤炭等大宗商品价格可能重新走弱，从而使煤炭股价出现下跌。[/UserName]