券业呈现V形反转

2002年，华尔街依然熊气弥漫，道指和那指全年平均分别下跌了16.8％和31.5％。4季度，行业出现了“止跌”迹象，虽然全行业总收入只有355.1亿美元，创下了五年来的新低，但是剔除利息支出之后的净收入达到240.6亿美元，环比增长6.2％；净利润10.69亿美元，增长23.1％。如果不是证交会的22亿美元法律纠纷和解费及罚款，利润无疑会更高。

今年1季度，证券业运行显著改善，总收入385亿美元，环比增长了8.4％，净收入增加17％，净利润则达到17亿美元。业绩的回升得益于交易获利的增长（主要是债券交易）和债券承销收入的增加。这两方面的增长弥补了其它业务的停滞，抵消了股票发行收入下降的影响。(剖析主流资金真实目的，发现最佳获利机会！)

行业好转终于使从业人员“久旱逢甘霖”，券商薪资支出有所回升。1季度薪资支出为140亿美元，比上季度上升24％，主要是由于很多券商债券交易员的优异表现，使得其奖金增加；同时，一些去年的年终奖被推迟到今年一季度发放。除此之外，场地租金、通讯费、设备成本、促销成本等全面下降，使得行业运营成本总额变化不大。

业界普遍预期，经过连续3年的下降之后，证券业的反弹将从一季度延续到全年，从少数业务扩展到更多的业务。预计2003年总收入将达到1535亿美元，比去年增长3.2％；净收入达到1117亿美元，增长11.4％；总支出为1461亿美元，增长3.1％。

券商增盈各有高招

在经历了1929年以来最漫长的熊市和“9·11”事件的沉重打击之后，华尔街投行巨头各显神通，终于使业绩出现恢复性增长，美林、高盛和贝尔斯登是其中的杰出代表。

美林证券。借助全方位的多元化战略，美林证券率先走出了泥潭，今年一季度，公司实现净利润6.85亿美元，同比增长6％；其中，GMI部门税前利润7.85亿美元，猛增22％，税润率高达31.9％。

2002年公司净利润达到25.13亿美元、每股收益2.63美元，分别是2001年的4.4倍和4.6倍，是公司历史上业绩最佳的年份之一。公司三大业务部门均获得了较好的成绩，其中，全球市场和投资银行事业部（GMI）获得了24亿美元的税前利润，利润率高达28.6％，是行业中的最佳水平；全球私人客户事业部（GPC）依靠金融创新和出色的关系管理弥补了较高的成本，实现净收入88亿美元、税前盈利13亿美元，利润率高达14.8％；资产管理事业部（MLIM）克服了国际证券市场连续下跌的不利局面，70％的客户资产投资收益超过了大市和行业平均水平，税前利润3.21亿美元，利润率达到20.7％。

高盛公司。无论是在牛市还是熊市，高盛都是股东的“赚钱机器”和同行中的“优等生”。今年第一财季，实现净利润6.62亿美元，每股收益1.29美元，股权回报率高达18.3％；公司在全球已宣布和完成的购并顾问以及股票承销均名列第一。

2002年高盛以每股收益4.03美元、股权回报率11％的高分傲视同侪。投资银行业务一直是高盛的“摇钱树”，2002年该部门净收益28.3亿美元。其中，财务顾问方面，高盛在2002年已宣布和完成的购并案中名列第一，连续第三年夺冠，并为当年全球十大购并案中的七家提供了咨询服务；承销业务方面，在全球公开发行股票和债券市场仍处于领先地位，在IPO排行榜中名列第二。高盛的财务顾问业务在证券业内可谓独步江湖，2002年咨询收入高达15亿美元，超过了承销业务的收入13.3亿美元，这在同行中绝无仅有。

财务顾问业务的卓越成就是高盛坚持“纯投行”策略的硕果，公司根据风险和收益对称的原则承接项目，决不因眼前利益而饮鸩止渴。2002年5月，高盛因不愿提供贷款而主动退出了埃森哲（Accenture）股票二次发行的承销业务，甘愿放弃了1000万美元的收入。同时，高盛严格遵守顾客至上的信条，坚定不移地着眼于客户的长期利益，不仅拒绝为敌意收购者提供服务，而且常常为“靶子”公司充当着反收购顾问。

贝尔斯登。今年第一财季，公司净收益增长22.3％，达15亿美元；净利润增长51.9％，达到2.74亿美元；每股收益达到2美元，同比增长55％。

2002年，贝尔斯登实现创记录的净利润8.78亿美元，剧增42%；每股收益则从上年的4.27美元上升到6.47美元，增长51.5％，股权回报率高达18.1％。贝尔斯登被称为华尔街的“持枪歹徒”，是不折不扣的高风险偏好者，善于在高风险的资本市场搏击风浪。2002年其资本市场业务的净收益达到39亿美元，增长了13％。其中，机构股权业务净收益达到11.2亿美元，通过股票衍生品和可转换证券的投资，有效克服了股市下跌的影响；固定收益业务净收益高达19亿美元，增长了21％，主要是抵押证券MBS和资产支持证券ABS获得了大幅度的增长；投资银行业务净收益也增长了17.4％，达到8.84亿美元。

成功经验可资借鉴

总体上看来，美国证券业在熊市中盈利回升得益于多种因素。从外部环境看，虽然股票市场连年下跌，但美国债券市场非常发达，其规模是股市的10倍左右，而且品种多样化，有效避免了股票市场的系统性风险。同时，市场避险机制完善，信用交易发达，这有利于券商规避单个投资的非系统风险。

从券商层面看，首先，各家券商各有“绝活”，比较优势明显。各家券商在定位上实现了错位竞争，有效避免了价格战；其次，强有力的成本控制是保证盈利的法宝。为了实现利润的最大化，华尔街投行推行积极的成本控制，重点在两方面。一是将薪资支出控制在净收入的50％左右，二是大刀阔斧地削减场地租金、通讯费、设备成本、促销成本等非薪资支出，将其控制在净收入的25％左右。再次，全球化经营有效地避免了地域风险。为了克服本土市场的周期性波动，华尔街券商纷纷进行跨国经营，保证了利润的平稳发展。