来源于 《财新周刊》 2016年第31期 出版日期 2016年08月08日
监管层限制银行通道业务、对累积风险的资金池零容忍；依赖这两条秘笈获得野蛮生长近四年的“银行系”基金子公司，不得不面临转型


文 | 财新记者 岳跃
　　“银行系”基金子公司被业内视为横空出世的“富二代”，依仗大股东是银行的资源优势，近四年来资产管理规模如脱缰野马般一路狂奔。全行业79家基金子公司中，“银行系”虽只有12家，但其5万亿元的规模占全部基金子公司11万亿元资产近五成。而同期，公募基金公司发展20余年，资产管理规模不过7.95万亿元。“银行系”基金子公司短时间内呈几何倍增的规模，令非“银行系”同行艳羡不已。但近期，这些“富二代”们由于依赖通道业务、违规开展资金池，频频被监管点名。
　　所谓通道业务，指资金和资产均来自银行，基金子公司仅提供通道。对银行来说，这类资产不必纳入表内，减少了资本要求，降低了成本；对基金公司而言，虽然通道看上去资产规模巨大，但通道费用微薄，关键是并没有建立募集资金和管理资产的真实能力，因此是不符合监管要求，基金公司投资标的仅限于股票债券等，不得投资“非标”也即通道业务。
　　但彼时为了抢规模、抢“江湖地位”，监管部门对基金子公司以“业务创新”为名，网开一面，未对投资“非标”作限制，于是基金子公司纷纷倒向通道业务，“银行系”基金子公司更利用资源优势大做特做，带来规模的迅速膨胀。
　　而资金池是应对这类业务的一种财务安排，池化资金与所投项目并不一一对应，实际上存在借新还旧、掩盖真实投资风险的严重问题，这一向被银监部门所明令禁止但禁而不止。7月27日，银监会针对理财管理办法非公开征求意见，理财新规的总体精神也是堵通道、压杠杆。
　　证监会副主席李超7月22日在一场会议上说，“一个基金子公司1亿元左右的净资本，而资产规模已经达到8000多亿元。如果子公司出问题，会引发基金公司风险，最后受损失的就是基金持有人。通道业务早晚是要消亡的，不是资产管理业务的重点。”
　　虽未点名是哪家基金子公司，但据基金业协会数据，截至2016年6月底，基金子公司专户管理规模超8000亿元的仅有两家，分别是以8578亿元排名第一的深圳平安大华汇通财富管理有限公司（下称平安大华汇通），以8218亿元排名第二的民生加银资产管理有限公司（下称民生加银资管）。他们都是“银行系”基金子公司，大股东背景为平安集团和民生银行。
　　就在李超这番讲话前三天，管理规模达3566亿元、行业排名第七的“银行系”基金子公司鑫沅资产管理有限公司（下称鑫沅资管，南京银行孙公司），被上海证监局责令整改并暂停产品备案，原因是其投资于非标资产的“一对多”资管计划每日开放申购赎回。业界认为，这种情形的大概率是被发现设立了资金池。
　　接近监管层的人士告诉财新记者，近期还有两家规模较大的“银行系”基金子公司也因业务违规而被窗口指导，暂停新产品备案一个月。
　　监管层对“银行系”基金子公司的重点关注，始于今年4月。证监会当时通报了证券期货经营机构年度专项现场检查结果，发现少数基金子公司风险隐患较大，偏离本业，大量开展通道业务，产品结构相互嵌套；无视自身人力资源特点和管控能力，盲目拓展高风险业务；风险控制、合规管理薄弱，激励机制短期化；资本约束机制缺失，资本金与资产规模不匹配，盲目扩大业务规模；组织架构混乱，无序扩张。
　　据基金业协会8月2日公布的最新数据，截至6月底，管理规模排名前十的基金子公司中，有八家来自“银行系”。除前述提及的平安大华汇通、民生加银资管和鑫沅资管外，建信资管（建设银行孙公司）、招商财富资管（招商银行孙公司）、浦银安盛资管（浦发银行孙公司）、交银施罗德资管（交通银行孙公司）和兴业财富资管（兴业银行孙公司）都有银行背景。
　　“基金子公司无论在机构设置、人员配备，还是在业务能力上，和管理规模都不匹配。”一位接近监管层的人士说，“监管层对基金子公司的态度是恨铁不成钢：给了最全的牌照，非要做通道。形成的风险名义上是基金子公司的，实际是基金公司和大股东的。”
银行的“亲孙子”
　　出身“银行系”的基金子公司，被深深烙上了大股东的印记——从公司管理层和业务团队看，基本都来自银行系统。
　　例如，第一家获批的公募基金子公司工银瑞信投资管理有限公司（下称工银瑞信投资），其总经理一职此前由库三七担任，他在工行系统多年，历任工行总行办公室秘书、工行信贷管理部风险审查处长、工行香港分行总经理。民生加银资管董事长万青元，也是民生加银基金董事长，他在民生银行系统十多年，先后在总行办公室、企业文化部等部门任职。
　　“银行系”基金子公司的优势，首先体现在市场认可度上。格上理财研究员樊迪对财新记者表示，“毕竟大多数人认为银行的声誉是不容置疑的。有银行作为股东，市场会形成一种共识，认为银行的业务资源丰富、风控体系完善，因此在对基金子公司的治理上，也会优于同行的其他公司。”
　　母公司丰富的项目资源是“银行系”基金子公司的最大优势。“他们基本不愁饭吃，因为银行会推荐很多的项目。大家都是一个体系出来的，信任度也更高。”北京一位“券商系”基金子公司人士说。
　　在业务对接上，银行一般会直接在内部指定自己的基金子公司作为通道。前述人士告诉财新记者，“工行指定通道只能走工银瑞信投资，民生银行指定所有非标只能通过民生加银资管，上海银行指定的是上银资管，北京银行指定了北银丰业等。”
　　一位接近平安银行的人士也告诉财新记者，平安大华汇通8000多亿元的规模，基本就是靠“平安系”，享受着集团内部银行、信托、租赁等各个层面的资源，“因为平安集团内部的业务协同做得比较好，要走资管通道的，一开始是从平安信托走，但后来信托受到监管限制渐多，大部分就指定给平安大华汇通了。”
　　作为自己的“亲孙子”，银行除了在通道业务上对自己的基金子公司关爱有加，也会通过其他方式给予支持。
　　在民生加银资管刚成立一个月时，民生银行就抛出“大礼包”——私人银行部与基金子公司签署战略合作协议称，要在产品开发、客户服务、营销网络等方面进行全方位深度合作。民生加银资管总经理蒋志翔就曾在公开场合毫不讳言，该公司在成立时，“项目储备规模就超过1000亿元，立项规模超过600亿元，并保持每周平均20-30笔立项的频率。”
　　民生银行2015年年报称，民生加银资管当期资产管理规模达8303.65亿元，“与民生加银基金形成良好的业务互动和互补，并逐步成为民生银行重要的战略平台。”而同期，民生加银基金的管理规模合计不到1000亿元。
　　该年报同时披露，民生加银基金2015年实现净利润4.99亿元，比去年同期增长1.92亿元，增幅62.54%。接近该公司的人士告诉财新记者，其中超过九成的利润来源于子公司民生加银资管。
　　值得一提的是，今年4月，民生加银资管被责令改正，并暂停特定客户资管计划备案三个月，但证监会并未透露处罚具体原因。知情人士称，该公司主要是因为通道业务违规和资金池，“这个处罚很严厉，很多新业务推进会大受影响。银行在准入时有要求，合作的子公司最近三年不能受监管处罚，一旦被处罚就进不了银行的白名单。”
　　近期在市场关注的“宝万之争”（宝能与万科地产的股权和公司治理权之争）中，也出现了民生加银资管的身影。“宝能系”资本运作平台深圳市钜盛华股份有限公司（下称钜盛华），其持股1.92%的股东是一只有限合伙基金——深圳市宝能创赢投资企业。知情人士告诉财新记者，该基金募资规模22亿元，民生加银资管是主要投资者。据财新记者了解，民生加银资管计划有8亿元的理财资金流入该基金，预期收益率6%。
　　平安大华汇通也与“宝万之争”有关。
　　去年11月，钜盛华以67亿元劣后资金走华福证券通道融资133亿元，成立规模为200亿元的深圳市浙商宝能产业投资合伙企业基金。据财新记者调查，层层穿透之后，该基金的资金来自浙商银行理财资金。也就是说，浙商银行的优先级理财资金充当了买入万科股票资管计划的劣后级资金。
　　公开资料显示，平安大华汇通还是浙商银行股东之一，持有浙商银行H股6.59%。

通道堆砌规模
　　银行与其基金子公司对接，最主要的形式是通道业务，多家基金子公司庞大的管理规模正来源于此。
　　“非‘银行系’的基金子公司，大部分还是会有一定的主动管理，和通道业务对半开，但‘银行系’基金子公司做主动管理的极少。像民生加银资管8000多亿元的规模，通道业务保守估计在90%以上。”前述北京“券商系”基金子公司人士说。
　　通道业务就是基金公司子公司利用其牌照优势，把外部资产以产品合同的形式在内部走一个流程，自己不用进行产品设计，不直接参与资管业务，项目和客户都在银行手中，相当于出租通道。有基金子公司的总经理说到这儿就笑了：“盖个章就30万元，这钱太好赚了。”
　　成立之初，被证监会监管的基金子公司即享受到银监会的“政策红利”。信托公司当时被银监会要求净资本不得低于2亿元，同时不能低于各项风险资本之和，通道业务大大受限；而基金子公司除了2000万元注册资本的门槛，并无其他资本要求。于是，它以低成本的优势逐渐抢食信托蛋糕，开始成为银行表外业务的通道。
　　之后，证券公司与银行开展定向资管业务也被证监会收紧，券商资管做不了的项目自动流向基金子公司。尽管证监会后来规定，只允许“一对一”专户产品的通道业务存在，但“一对多 ”以“假集合、真通道”的形式继续展业已是市场公开的秘密。
　　据基金业协会最新统计数据，基金子公司11万亿元管理规模中，可作通道业务的“一对一”产品有8.2万亿元，“一对多”产品2.8万亿元。
　　这与华宝证券此前的测算相吻合，基金子公司的主动管理业务与通道业务比例大概是3∶7；不过，两类业务贡献的利润却正好相反，主动管理业务贡献的比例占到了七成。“其实通道这块业务不怎么挣钱。因为基金子公司的注册资本不高，不敢做高风险业务。做通道虽然挣得少，但是风险低。”深圳一家基金子公司的副总此前告诉财新记者。
　　具体而言，“银行系”基金子公司的通道业务分为两种：一是对接银行表内资产的通道业务，包括银行信贷资产出表、理财产品出表、租赁资产出表、资产证券化、金融同业等；二是作为阳光私募发行产品的通道或者对接其他资产管理计划。
　　前述“券商系”基金子公司人士告诉财新记者，“银行系”基金子公司管理规模之所以庞大，是因为绝大部分都由第一种通道业务“堆砌”而来，“尤其是和银行合作的表内转表外业务，那些本来是需要在银行内部计提资本金的业务，走了基金子公司的通道就不用了，这有非常大的市场需求。”
　　一位接近平安大华汇通的人士表示，“通过基金子公司还可以监管套利，比如四证不齐的项目银行无法直接投资，就通过资管计划去投。”
　　此类业务的基本流程是，银行自己的项目先过内部的风控会或贷审会，会上批复交易结构，银行拿批复找基金子公司，基金子公司起草合同后，和银行资金部门对接，银行风控部门审核条款和交易结构是否满足过会要求，最后决定放款认购基金子公司资管计划等产品。简单讲，就是银行理财资金直接认购基金子公司“一对一”的资管计划，银行给基金子公司下投资指令。
　　“如果最终参与认购基金子公司资管计划的资金是银行理财资金，这就是走通道出表；如果资金是同业资金，那就还在表内，但不会体现在传统的贷款科目上，比如记在同业投资里。”前述接近平安大华汇通的人士说，这一方面是因为要考虑存贷比，同业投资显示不出贷款；另一方面，“如果客户资质较差，即使出现不良，同业投资是不会体现在不良率里的，这其实是对不良资产比例的美化。”
　　蒋志翔今年6月在接受媒体采访时称，“通道业务是个宝库。”他的理由是，“在做通道业务的过程中，公司可以学习到其他金融机构如何为实体经济服务，从而形成公司的业务特色；通道业务的实践还可以让公司对经济环境和行业冷暖保持较高的敏感性。”
　　按照李超在前述监管会议上的发言，监管机关仍然认为通道业务风险责任不清，“虽然合同里约定原状返还，但实际运作中风险并未完全规避。现阶段会给予缓冲期，不是要将通道业务一刀切掉，要逐步压缩通道业务规模。”