债券组合投资_如何制作一个好的债券投资组合_债券投资组合的三种方式

如何制作一个好的债券投资组合

每年年终都是投资机构设定明年度投资目标的时候，针对债券型投资人而言，如何设定出符合公司目标的投资组合是一项很重要的课题。以下透过 “红顶债券操盘家” 这套专业的债券分析工具，说明如何做出一个正确的投资组合。

　　第一步　设定投资组合目标与限制条件

　　基于交易所和银行间市场的流动性风险不同，我们设立分配比率的条件限制，流动性较好的交易所投资金额占70%、而银行间投资金额占30%.同时设定投组到期收益率不低于2.75%，各个债券投资比例不超过15%，投组久期在6年左右，券种只选择国债。

　　第二步　投组中债券品种的初步筛选

　　交易所券种有限，但流动性要大大好过银行间品种。而正是由于银行间流动性较差，因此首先对银行间的品种进行筛选。同时为了控制流动性风险，筛选时首先应该选择短年期、交头比较活络的品种。最终筛选久期设在7年左右，并且尽量选择固定利率品种。

　　接着进行个别债券的分析，包括基本资料、价格、久期、收益水平、流动性、利率风险、VaR等。剔除流动性不佳、风险明显偏大的券种。

　　还要进行合理价格的检验，查看债券是否超过其合理的价格范围。可以先使用合理价散点图分析，获得比较直觉的价值评价。然后再进行个别债券的历史合理价格走势。

　　最后把银行间样本初步定为7只国债000005、000006、000008、0696、0896、9902、9903，两年的总回报率分别是7.97%、8.36%、10.20%、10.67%、6.27%、21.30%、10.58%.各样本历史总体上表现尚可，其中尤其以9902的表现最突出。

　　接下来用相同的方法筛选上交所国债样本，选出696、896、9704、9905、9908、20国债4、20国债10、21国债7、21国债10、21国债12等品种。

　　第三步　投组初步设定

　　透过投组设定功能先将上述17个品种输入投资组合中，先将每个债券的投资比例设为一样，然后可以变动一个或数个债券的投资比例（即每个债券都投资100万面额的资金），以便找出较好的投资比例。

　　第四步　通过投组风险和收益分析来完善投组设定

　　首先分析投组的综合收益、综合久期、综合凸性和风险值，了解当前的投组与我们设定的目标相差多少，进行相应券种投资比例调整。如前一步设定的投组综合收益率过低、久期也太小，则降低短期券种比例，提升长期券种比例。

　　等到投组样本比例调整，一定程度时，可进行投组风险结构分析，分析投资组合的长短期利率风险指标以及投组本身的利率风险分布。透过直接修正样本的投资比例，可适当降低目标年期的利率风险。

　　第五步　了解设定出来的投组过去的表现

　　将第四步决定好的投组进行历史绩效分析，透过情景分析中的持有期收益分析，可以了解这个投组过去一段时间的表现，经过检验，这个投组过去一个月、过去一季、过去半年与过去一年的报酬率分别为 +0.30%， -0.60%， -0.92%与 +3.99%.

　　第六步　检测这个投组投组未来的表现

　　但是过去的表现不代表未来，成功的投资决定于对未来的变动做好因应，因此投资人应该对未来利率的变化趋势进行模拟。假设未来一年的利率变化有下列可能性：

　　1. 如果认为未来利率会上涨，这种可能性为65%，并且短期上涨比长期相对要大的话，这种情况为65%.因此此种情况的几率为65%*65%=42.25%

　　2. 如果认为未来利率会上涨，这种可能性为65%，并且短期上涨比长期相对要小的话，这种情况为35%.因此此种情况的几率为65%*35%=22.75%

　　3. 如果认为未来利率会下跌，这种可能性为35%，并且短期下跌的比长期相对要大的话，这种情况为35%.因此此种情况的几率为35%*35%=12.25%

　　4. 如果认为未来利率会下跌，这种可能性为35%，并且短期下跌的比长期相对要小的话，这种情况为65%.因此此种情况的几率为35%*65%=22.75%

　　将这些假设输入未来情景分析之中，试算这样的投组今年年底的投资报酬率会有多少。然后在这样的期望前提下，我们可以进行持仓结构的调整。

　　第七步　重复上述四至六步

　　反复通过以上的步骤直到找到一个相对比较好的投组。

　　最终投组的相关数据如下：

　　1. 投资比例：银行间市场占25.32%；上交所占74.68%

　　2. 收益与风险

　　投组当前的综合收益率为2.8047%，综合久期为5.783年。

　　3. 历史绩效分析

　　此投组在2002年1月1日到2002年12月31日间的历史总投资回报率为3.9820%.

　　4. 未来情景分析

　　（1） 假设未来期限结构线不发生变化的前提之下，投组到2003年12月31日的总投资报酬率为：3.1486%

　　（2） 如果我们考虑到对未来利率变化的期望（上面做出的预测），一年的投资报酬率为2.5558%（假设利率变化发生在一年后）