张维迎：不能轻易放出魔鬼，否则。。。

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收藏 2017-01-04

本书作者特纳勋爵（Adair Turner）曾是英国央行（Bank of England）金融政策委员会（Financial Policy Committee）成员，也曾是英国金融服务监管局（Financial Services Authority）主席。本书被欧洲央行副总裁Vítor Constâncio推荐（见[相关阅读]）。

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债务和魔鬼：人类历史上的大危机都是由通货膨胀造成的

作者从对特纳勋爵《债务和魔鬼：货币、信贷和全球金融体系重建》一书出发，对债务危机的来源、历史上通货膨胀造成的大危机以及政府印发钞票的严重后果进行了探讨分析，最后提出了未来怎样才能不再陷入新的危机的建议。

文/张维迎（北京大学国家发展研究院教授、北大市场网络经济研究中心主任）

特纳勋爵的这本书《债务和魔鬼：货币、信贷和全球金融体系重建》（英文原版见[相关阅读]）一开始就给我们抛提出一个非常重要的问题，为什么这次金融危机之后，经济复苏如此艰难、如此漫长。其实，我愿意给他一个很简单的答案，就是因为这一次病得太重，病得时间太长，所以不可能很快就完全恢复。我从他的书中分享了好多精彩的观点，但是读他的书之后，我也有一些跟他不同的观点。

1、债务危机从哪里来？

特纳教授重点关注怎么走出危机，但我觉得他的书里面对危机成因的分析也有好多精彩之处。所有的金融危机，甚至经济危机，其实都是债务危机。如果没有债务危机，就不会有金融危机，也不会有经济危机。

但问题是，债务怎么形成的。特纳勋爵在书里面特别详细地分析了现代银行制度、金融体系必然导致债务的不断持续扩展，形成所谓债务密集度过高。我觉得这个分析非常有价值。但我认为他这部分分析有一个问题，就是他对宏观货币政策对过度债务形成的影响，没有给予足够的重视。现代银行体系确实可以创造债务和货币，而且不可否认金融创新也会提高或强化银行创造债务的能力，全球化也会使债务的规模进一步扩大。

但是，导致金融危机之前出现过度负债以及房地产、股票市场泡沫的核心原因，不是金融体系本身，而是政府的宏观货币政策，特别是格林斯潘领导下的美联储实施超低利率货币政策——当经济中的货币已经过多的时候，他依然认为货币不足，认为由于新经济的原因，需要更多的货币和更低的利率。所有的货币债务，从最根本上说都是由基础货币创造的，因此宽松的货币政策才是最本质的问题。

此外美国政府的其他政策，包括“居者有其屋”的政策，使很多不该买房的人买了房，这也一定会导致过度负债。

为什么格林斯潘在危机之前没能看出这些问题呢？一个重要的原因就是，传统的经济学是从通货膨胀率来判断货币过多还是过少，只要没有通货膨胀，或者通货膨胀在2%—3%的水平，就不认为货币过多。

2、人类历史上的大危机都是由通货膨胀造成的

特纳勋爵认为，传统经济学为了数学上的优美和得出确定的结论，忽视现实，把现实中重要的问题假设其不存在。这些批评很有道理，我也非常同意。但是，他忽略了教科书上的宏观经济学的基本模型是凯恩斯主义的，包括新凯恩斯主义模型、旧凯恩斯主义模型。这些模型把经济理解为生产一种产品的经济，这种产品就是GDP。整个经济就是这一种产品，然后分成可以随便相加的各个部分。这样简单的一个模型，可以得出很多确定性的结论，但是它完全扭曲了经济。实际上，经济不是生产一种产品，而是生产好多种产品。尤其从原材料、中间产品，一直到最终产品的生产过程，包含了很多经济学的微妙之处。比如超发或少发货币，对各个部门的影响是不一样的。例如在基本消费品没有通货膨胀因而价格很稳定的时候，原材料的价格可能已经涨得很高，中间产品的价格也可能涨得很高，但是所有观察宏观经济的人，只着眼于CPI（消费者价格指数）这一主要指标。

进一步地，现代经济（市场经济）的发展，与传统自给自足的自然经济的最大区别，就是分工和专业化。分工和专业化导致交易产品的数量越来越多。在传统的奥地利学派中，庞巴维克提出的迂回生产理论对我们理解宏观经济非常重要。在直接生产时，所有交易的产品就是最终消费品，而在迂回生产时，我们创造出很多中间产品，最终才有消费品。所以，交易的数量和最终GDP的数量完全不对应，在发达国家，全部的交易量是GDP的三到四倍，而且全球化分工的深化使这个比例还会更高。另外，货币不是仅用于消费和GDP等量的那部分交易，而是用于所有产品和财富的交易。最初货币数量交易方程的交易量不是GDP，或宏观经济学中的Y，而是整个交易量。从这个角度看，GDP与信贷应保持完全一致的增长。全球化使人类的分工程度跳跃式增长，这可能是过去几十年信贷增长10%—15%，远高于名义GDP增长5%的非常重要的原因。

在通货膨胀问题上，传统经济学教科书认为，只要GDP或消费物价稳定，货币就不会过多，也不会发生通货膨胀。但有时即便通货膨胀率接近于零，货币也已经过多。因此在衡量货币多与少的时候，不能再用传统教科书中的这些理论。财富相对GDP的比重提高，或者说，消费品在当面创造的产品中比例越来越少，这是人类进步的一个标志。GDP减去消费剩余的产品就是财富的积累，如果没有无效浪费的话，它就会不断地积累。

经济学家和政策制定者，习惯按照凯恩斯主义的理论思考宏观经济问题，比如通货紧缩。其实从人类历史来看，好多时候通货紧缩不是问题，通货紧缩也许是经济增长最好的时机，在19世纪下半叶的欧洲和美国，黄金时代恰恰是通货紧缩的时代。人类历史上的大危机都是由通货膨胀造成的，没有由于通货紧缩造成的。

3、不能轻易放出魔鬼，否则后患无穷

特纳勋爵建议用货币为政府融资使经济走出萧条。传统上，政府印发钞票被经济学家视为“魔鬼”，但特纳勋爵认为，这个魔鬼比债务好，可以降低债务积压。如果采纳这样的政策，实际结果可能是债务和魔鬼互相加强。导致债务过度的原因就是政府印钞太多，债务积压拖累了经济增长，如果再印发更多的货币，靠融资来解决问题的话，就会出现新一轮货币增加。货币增加又会带来新的需求，创造其他的泡沫，最后导致新的债务积压过多。

因此，这个魔鬼不能轻易放出来，否则可能后患无穷。经济学家之所以认为它是魔鬼，就是它太危险，而且每一个政府都面临多印钞票解决问题这种诱惑，无论是解决财政赤字还是解决金融危机。一个法治国家，即使面临短期灾难，也不应为避免这个灾难改变我们的规则，也就是说政府应该遵循严格的底线和约束。否则我们面临的不是怎样走出衰退，而是不断推进通货膨胀，最终站在恶性通货膨胀的战车上。

特纳勋爵认为，传统经济学的有效市场理论对金融危机的发生负有责任。其实现代市场已经不是真正的市场，因为在所有现代经济，货币全部由政府印发。这意味着市场中所产品的交易价格最终都是政府决定的。因此，任何一个国家，无论是发达国家还是发展中国家的市场经济，都不是传统意义上的纯粹的市场经济。

政府可以不需要任何成本，就可以创造任何数量的货币，这自然会有很大的诱惑，就是前面提到的魔鬼，如果把它放出来就没有办法控制它。但是如何约束政府印发货币或创造货币的道德风险，这是一个全世界的难题，这个难题解决不了，金融危机还将不断出现。

4、未来怎样才能不再陷入新的危机

读特纳勋爵的《债务和魔鬼》一书之后，有两方面的问题需要考虑。第一是金本位的问题。虽然恢复金本位或某一种贵金属通货是不可能的，但是金本位的思想非常重要。在金本位下，任何人得到金子，必须要用劳动交换和其他资源交换。金子是需要花成本挖掘的，不是可以无成本印发的。因此只有解决货币印制成本问题，才能在当前约束政府无节制印发货币。例如比特币，其印发就是有成本的，所以不能乱发。在法定货币制度下，弗里德曼提出的货币量固定增长率政策可能是唯一可取的。

第二是部分准备金制度的问题。部分准备金是创造债务的一种方式，也就是银行系统创造货币的方式。那能不能实现全额准备金呢？这个思路值得我们考虑，如果百分之百的准备金，就不存在所谓的金融危机。特纳勋爵认为银行的自有资金充足率应提高到20%—25%，但是如果银行的准备金比率不断提高，从现在的10%、12%，逐步提高到70%、80%，那时候经济危机发生的可能性就会大大降低，特纳勋爵担心的问题就可以避免。那时银行的真正功能就恢复到最基本的把储蓄换为投资。对于消费而言，交易对象也是实实在在的产品，而不是由金融机构创造的虚拟交易。

以上这些方法，虽然会使我们花更长时间才能走出这次危机，但是也许会使我们未来不会再陷入新的危机。