中国股市险在何处？ 作者：英国《金融时报》中文网经济事务评论员吴铮 2009-08-13

中国A股市场投资者的神经正变得越来越紧张。昨天(8月12日)，上证指数大跌4.66%，同上次(7月29日)的大跌相比，市场甚至不再需要货币政策“微调”这样的导火索。中国股市的泡沫又一次面临破裂了么？


首先要回答的问题是，当前的中国股市是否存在泡沫？上证指数今年以来上涨了70%，在全球主要市场中表现最好，这反映了中国经济强劲反弹的基本面，但短期内资金的大量流入也留下了泡沫嫌疑，特别是在经济复苏还存在很大不确定性的背景下。

7月的经济数据显示，国内市场投资和消费保持旺盛增长，出口逐月回升，但仍低于全球经济危机爆发前的水平。商务部副部长傅自应昨天表示，扩大内需在短期内还受到多方面因素制约，很难完全弥补外需大幅萎缩带来的影响。

同历史数据和周边市场比较，目前A股市场的泡沫水平至少不严重。现在，上证指数较上周创出的3478点年内高点已经跌去10%，市场平均市盈率不到27倍。中国股市泡沫上一次在6000点上方破裂时(始于2007年10月)，市盈率曾达到70倍。A股对H股最新的平均溢价率为31%，从长期来看也属于偏低的区间。

相比之下，市场流动性的宽松程度是空前的，长期利率水平也处在历史低位。7月，尽管新增贷款较上月大幅下降77%，广义货币供应量(M2)依然同比增长28.42%，远远超过过去5年的平均水平(17%)，这是今年以来累计发放的7.73万亿元贷款的绝对规模所决定的。

为了“保增长”，中国政府承诺坚持实施适度宽松的货币政策，同时运用市场化手段进行“动态微调”。在CPI和PPI仍在负增长的条件下，这意味着近期加息和提高准备金率的可能性均不大(尽管这有助于抑制资产价格泡沫)。

虽然政策微调的迹象引发股指大幅波动，A股市场资金充裕的大环境并没有发生真正意义上的改变。贷款规模萎缩，对股市的实际影响有限。7月份，居民户存款自2007年10月以来首次负增长(192亿元)，同时出现活期化倾向(M1/M2比例提高)，显示随着未来通胀预期上升，居民将储蓄用于投资的愿望依然强烈。

境外资金流入也是流动性增长的重要因素。二季度中国外汇储备新增1779亿美元，其中近三分之二无法用FDI和贸易顺差的增长来解释。只要欧美国际维持低利率刺激经济增长，投机资金流入中国的趋势就难以逆转。

中国股市真正面临的下跌风险有两个，一是上市公司半年报大幅低于预期，市场估值水平出现向下修正的压力；二是宽松的货币政策终结，银根收紧，市场对未来的通胀预期大幅回落。从目前的形势看，二者的可能性都不大，脆弱的是投资者的信心。

联系作者：zheng.wu@ft.com
注：本文仅代表作者本人观点。