如何理解金融理论中的市场分割理论

什么是市场分割理论
　　市场分割理论的产生源于市场的非有效性(或非完美性)和投资者的有限理性，它的最早倡导者是卡伯特森(Culbertson，1957)。

　　市场分割理论认为预期理论的假设条件在现实中是不成立的，因此也不存在预期形成的收益曲线；事实上整个金融市场是被不同期限的债券所分割开来的，而且不同期限的债券之间完全不能替代。

　　该理论认为，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。因此，证券市场并不是一个统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。不同市场上的利率分别各市场的供给和需求决定。当长期债券供给曲线与需求曲线的交点高于短期债券供给曲线与需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向上倾斜；相反，当长期债券供给曲线与需求曲线的交点低于短期债券供给曲线与需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向下倾斜。

市场分割理论的分割
　　市场分割理论认为出于一些法规、规章制度以及市场参与者目标等因素，借款人和贷款人会把他们的交易局限于一个特定的期限。这些因素归结起来主要表现在以下三方面：

　　1、由于ZF的某些规章制度，借款人和贷款人被要求只能交易特定期限的金融产品。

　　2、市场参与者为了规避风险而将投资者局限于某一期限的金融产品。

　　3、按照西蒙的观点和行为金融理论，投资者并不追求最优解，而是追求满意解。

　　在以上三个因素中，ZF的规章制度具有最强的约束力，受该因素制约的借款人和贷款人将不会进行期限债券之间的任何替代，这样将形成强式的市场分割。规避风险因素居于次席，出于该因素而形成的市场分割属于半强式的。第三个因素和其他因素对借款人和贷款人的约束力较差，从而形成一种弱式市场分割。

　　市场分割理论把金融市场分为短期、中期和长期三大市场：

　　1、短期市场的主要参与者是商业银行、非金融机构和货币市场基金等，它们更关注的是本金确定性(或者说安全性)而不是收入的确定性。

　　2、长期市场的参与者主要是那些债务期限结构比较长的机构，比如人寿保险公司、养老基金等，这些机构具有较强的风险回避态度，更注重收入的确定性。

　　3、虽然短期市场和长期市场的投资者的投资动机和目标各有差异，但是两个市场的参与者都同样受到法律、规章制度的制约以及降低风险的压力而集中于不同期限的市场，因此，这两个市场形成的市场分割基本上是强式的，参与者通常不会进行投资期限之间的转换。相比之下，中期市场的参与者身份就比较复杂，没有一群占主导地位的“忠实”的参与者，从而其功能是弱式的。

　　分割的具体原因：

　　1、投资者可能对某种证券具有特殊偏好或投资习惯。

　　2、投资者不能掌握足够知识，只能对某些证券感兴趣。

　　3、不同借款人也只对某些证券感兴趣，因为其资金的使用性质决定了他们只会对某些期限的证券感兴趣。

　　4、机构投资者的负债结构决定了他们在长期和短期证券之间的选择。

　　5、缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具。