在金融危机的早期阶段， 有人开玩笑说，我们和中国的贸易说到底被证明是公正和平衡的：他们卖给我们有毒的玩具和污染的海鲜，我们向他们出售伪造的证券。
      但在目前的这些日子里，双方的这种交易正在被打破。一方面，世界对中国产品的胃口急剧缩减。中国近几个月来的出口已经下跌，现在比一年前下降26% 。另一方面，中国显然越来越担心这些证券。
      但是，中国似乎仍然有不切实际的期望。这对我们所有的人都是一个问题。
      上周最大的新闻是中国银行行长周小川的讲话，他呼吁新的“超级主权储备货币.”
      共和党的偏执狂派立即发出警告，有卑鄙的阴谋企图使美国放弃美元。但周先生的讲话本身实际上是对弱势的承认。实际上，他说，中国已把自己推入美元的陷阱，而且它本身既不能自拔，也没有改变造成其陷入这个陷阱的原始政策。

       一些背景情况：在这十年的早期时候，中国开始出现巨大的贸易盈余，也开始吸引大量外国资本流入。如果中国采取浮动汇率-例如，象加拿大一样-这将导致其货币增值，而反过来将放慢出口的增长。

        但是，中国选择了保持人民币对美元比值，或多或少，的固定。为了做到这一点，它不得不随着美元的流入而购买美元，而这种贸易顺差一直在增长-因此中国的外国资产储备也随之增长。

        现在看，关于证券欺诈的笑话实际上是不公平的。除了最近的，考虑不周的股市投资外（在股市的最顶点），中国主要积累的是非常安全的资产，美国国库券-T-bills-国库券 - 这占很大一部分份额。但另一方面，虽然T-bills象地球上的任何东西一样安全，但其回报率很低。

        在这种庞大的低收益的资产积累背后是否有一种深思熟虑的战略？不大可能。中国获得了2万亿美元的储备-把中华人民共和国变成国库券共和国-英国过去以同样的方式建立了英帝国：心不在焉/没留神。

        好象是，有一天，中国领导人似乎醒来了，意识到他们面临一个问题。

        即使是现在，他们似乎并没有为低回报所但扰。但他们显然担心一个事实，即约70%的资产是以美元标价的，所以今后美元的任何下跌，将意味著一个巨大的资本损失。因此，周先生建议转换成一个新的储备货币，类似特别提款权，S.D.R.'s，国际货币基金组织以这种方式保持其帐户。

       但这不像看上去那样简单。 S.D.R.不是真正的钱。他们是会计单位，其价值是由一篮子-a basket 美元，欧元，日元和英镑来决定的。并没有什么在阻止中国多样化其外汇储备，如持有类似于特别提款权组成的篮子储备-除了一个事实，即中国目前拥有如此多的美元，它的出售将无法避免导致美元的下跌，并引发其领导人所担心的资本损失。

        那么，周先生的建议实际上相当于是一个求助的呼吁，希望有人来解救中国自己的投资失误的后果。这不会发生。

          同时，呼吁可能有神奇办法来解决中国的大量美元储备的问题意还味著：中国领导人还没有认清一个现实，游戏的规则已经发生了根本的变化。

         两年前，我们生活在一个世界，中国的储蓄远远超过它的投资，可以将过剩的储蓄用在美国。那个世界已经一去不复返了。

         然而，周先生在关于新的储备货币讲话后的再一次讲话中似乎断言，中国的非常高的储蓄率是不可改变的，这是儒家“反奢- anti-extravagance”价值观的结果。与此同时， 对于美国人来说，“这不是正确的时间”来增加储蓄。换言之，让我们继续过去的方式。

        这也不会发生。

       底线是，中国还没有真正在面对痛苦的变化，这种变化是解决这一全球性危机所需要的。当然，同样可以说，日本，欧洲-和我们也是一样。

        这种对新的现实的认识不足，是我认为这一危机可能仍然要经历很多年的主要原因，尽管有一些微弱的好消息- 20国集团首脑会议取得的成就比我原先认为的要多。