【出版时间及名称】：2009.11.10
【作者】：国泰君安
    文件格式】：PDF
    【页数】：10
【目录或简介】： 摘要：
通胀首先是供需关系发生变化、需求大于供给引起的，所以本质是供需关系
的变化，同时也表现为货币现象。货币现象可以发生在CPI 上，也可以不发
生在CPI 上，发生与否取决于具体商品或劳务的供需关系。在1997-2002 年
产出缺口为负值的背景下，虽然M1 增速从1998 年6 月份开始直到2000 年
6 月，保持了两年的持续增长，但此间物价涨幅很小，也说明了供需关系的
重要性。
在目前产能普遍过剩的情况下，构成 PPI 和CPI 的绝大部分子行业价格
与货币增长率(M1 增速)缺乏相关性，我们认为2010 年将难以看到明显的
CPI 和PPI 膨胀，我们估计CPI 增速将在2.5~2.8%，PPI 在4%左右。当
然2010 年也不可能看到所谓的滞涨。
考察商品价格变化和资产价格变化，在货币增长下，决定价格涨幅和涨
速的主要因素是某种商品或资产的稀缺性和流通性。例如，Ａ股价格总是
在股票供给与资金入市的不平衡中波动，01-05 年股市下跌如此，06-07 年的
大牛市亦如此。我们认为，在中国股市仍然有近10 万亿市值没有实现流通
的情况下，A 股将仍属于供需关系和流动性左右价格的市场。
在当前商品以及资本品总体供大于需趋势已然确立的背景下，寻找商品
市场和资本市场的“局部短缺”或“阶段性短缺”将是投资的主要方向。
可以依据不同的方法和逻辑去寻找各种局部短缺。可以沿着产业链去寻
找，也可以在商业周期的更替中去寻找。
基于我们的分析，我们继续看好房地产。短期看，二线城市的房价有望
紧跟一线城市上涨，尤其在未来中国出口导向型经济模式逐步转向内需拉动
型的过程中，中部地区中心城市的房地产将可能具有更大的跃升潜力。在同
一城市内，我们则更看好高端房产的升值空间。而股票市场中，供不应
求的股票涨幅也将显著跑赢市场，这类股票一般集中于成长性好的公司
或者具有主题投资价值的公司。