【出版时间及名称】：东吴证券-专题分析-融资融券-A股市场的双刃剑-091216
      【作者】：东吴证券
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      【目录或简介】：
在新兴市场中经常会发生这样的情况，由于证券市场上各种证券的供给数量有限，证券
本身又没有相应的替代品，一旦市场预期转好，就极易演化为单边行情。原因在于一方面证
券供给量有限，牛市中存在普遍的惜售心理；另一方面，市场参与者只有通过股价上涨才能
获利。因此，几乎每次牛市行情到最后便会演绎成资金推动的搏傻行情，监管层出于风险考
虑往往要发出数十道“金牌”才能让疯牛止步。但是随后的深幅调整又会让市场元气大伤，
在下跌趋势中，由于做空机制的缺失，投资者没有规避市场风险的工具，投资风险完全暴露，
严重打击投资者的信心。市场低迷的状态一直要延续到管理层忍无可忍出手救市才得以结
束，随之而来的却又是一轮疯狂的投机。当证券市场一直受到这种“癫痫”疾病困扰时，资
本市场本该具备的分散风险和优化资源配置的功能被边缘化，股市甚至有时会如赌场一般陷
入被取缔的尴尬局面。
在我国股票市场由于没有卖空机制，投资者只有在股市上涨时才能获利，集体做多导致
市场非理性暴涨，暴涨的结果必然是暴跌，市场在暴涨暴跌中轮回。在证券市场引入融券交
易机制，可以提高相关证券的供给弹性，即当证券市场上某些股票的价格因为投资者的过度
追捧或是恶意炒作而变得虚高时，市场中理性的投资者或投机性卖空者会及时发现这一机
会，在可预见的套利预期下，通过融券行为卖空这些股票，提高这些价格高估股票的市场供
给量，抑制股票价格泡沫的积蓄和膨胀。
融资触券业务其实早在我国证券市场发展的初期就出现了，当时一些证券公司为了吸引
和留住客户，为客户提供“透支”服务，由于市场投机和风险防范意识薄弱，许多投资者血
本无归。1996 年，证监会明令禁止了该项业务，并在此后制定的《证券法》中明确规定“证
券公司不得从事向客户融资或者融券的交易活动”。直到2005 年新修订的《证券法》才确立
融资融券的合法地位，融资融券试点的相关准备工作逐步展开。2008 年10 月5 日中国证监
会正式宣布，经国务院同意，中国证监会将于近期启动证券公司融资融券业务试点工作。
融资融券的推出，在中国的资本市场上，无疑是具有划时代意义，引入“做空机制”后，
将使A 股有史以来的“单边市”划上历史句点。时至今日，11 家券商完成融资融券联网测
试已一年之多，目前国内开展融资融券业务已经万事俱备，推出预期有望在近期明朗。监管
层此番推出融资融券业务也表现出了相当的审慎，目前，关于国内融资融券业务的开展要求
按照“试点先行，逐步推开”的原则推行。试点期间只允许证券公司利用自有资金和自有证
券从事融资融券业务。在风险控制方面，试点期间，证监会将实施窗口指导，由试点券商通
过适当提高融资融券客户的资质条件、资产门槛、在本公司从事证券交易的期限，以及适度
提高保证金比例和担保比例等审慎措施，防范业务风险。