金融时报 每个年代的金融愚行 从未间断
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2009-12-31
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工商时报

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【萧丽君、林佳谊】



　在21世纪第一个十年即将结束之际，金融时报专栏作家凯伊（John Kay）撰文回顾过去各个年代。他指出，各个年代各有不同的金融愚行，反映出当下的时代精神，但愚行从未间断过。

　凯伊表示，1950与1960年代是经济黄金年代。已开发世界的经济成长稳定，许多时候甚至迅速。该年代就如英国前首相麦克米伦（Harold Macmillan）的格言，「我们从来没有这么好的时代」。

　到了1970年代，这样自满的秩序被石油危机所打破。银行循环运用全球的盈余与赤字，对发展中国家大幅放款。当时的花旗银行
执行长瑞斯顿（Walter Wriston）解释该逻辑，表示「国家不能破产」。在阿根廷与墨西哥拒绝偿债后，短短时间当中，多数拉丁美洲国家也都跟进。国家不能破产，但这不意味他们需要偿债。缺乏处理主权债务违约的有效架构，显然是一大问题，而非银行信心的来源。

　所以到1980年代，银行把注意力转移到国内信用的扩张，个人部门借贷开始激增，当时德崇证券（Drexel Burnham Lambert）的米尔肯（Michael Milken）发明垃圾债券，以为岌岌可危的企业筹资。米尔肯解释他是受到社会责任所驱使。澳洲创业家庞德（Alan Bond）表达该年代的精神，「富有与否并不重要，重要的是您可以借多少钱」。

　但不久德崇证券宣告倒闭，米尔肯与庞德则锒铛入狱。金融愚行的焦点转向了股市。联准会前任主席葛林史班曾在1996年描述当时市场气氛为「非理性繁荣」。但很快他的话遭到轻忽。该年代的女英雄是
网络天后玛莉.米克。她认为我们住在「估价方法论的新世界」，「这是大赚一笔的良机」。针对葛林史班的警告，她宁可把此解读为「这是理性鲁莽的时期」。

　如何针对此下结论？也许套用多数人常用的话说「投资最贵的4个字是『这次不同』」。或是就如网络新创公司当中最为挥金如土的Boo.com创办人玛斯楚（Ernst Malstrom）所说，「你确定这是个梦想？」

　玛斯楚的话和下场凄凉的雷曼兄弟前执行长傅尔德（Richard Fuld ）正可遥相呼应，傅尔德说：「我每晚都翻来覆去的想，当时难道我可以有别的做法吗？」葛林史班在2002年时不也曾这么说过：「大批衍生性金融商品，以及相关风险管理或侦测措施的应用，可以强化大型金融机构的适应力，不仅可使个别机构本身更能承受潜在风险的冲击，整个金融体系也会更加稳固。」

　最能精准捕捉过去10年光景的，当推前花旗集团执行长普林斯（Chuck Prince）一段话：「只要音乐还没结束，你就该起身跳舞，我们都会一直跳下去。」普林斯这段话就说在信贷紧缩爆发前一个月，他的话不仅反映出这些大权在握的金融巨子有多么无能，也反映出群体思维的盲点，亦即人们不但会互相模仿彼此行为，还会强化彼此的想法。

　对此股神巴菲特曾说：「贪婪的人们都
计画好要在午夜前一秒离场，不过问题是：这间舞厅的时钟是没有指针的。」

　或许我们可以用亚当斯密的话，来为过去以及当前的金融愚行作结：「每个人或多或少都会高估自己赚钱的机会，而多数人却会低估输钱的机会。」