策略专题：从PB-ROE角度挖掘，寻找便宜的好公司-181115

信达证券谷永涛,李博喻,喻雅彬

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　　寻找高性价比标的，投资便宜的好公司。 我们在前期的研究中发现，不同种类的资产在长周期中，表现出风险与收益的一致性，但在不同的生命周期阶段，并不是总能体现出高风险者高收益。以在资产估值摆动过程中，我们可以寻找潜在风险较低且回报较高的时刻。同样，在进行资产配置之时，我们推演这种配置思路，寻找基本面较强，同时估值较低的高性价比标的。较强的基本面保证资产具有价值基础，低估值是标记“资产估值之摆” 的位置。我们以这种思路，在A股市场中进行筛选和配置便宜的好公司。　　 “价值” +“投资”，综合基本面和估值数据定义性价比。 企业创造价值，从经营层面上体现在公司的战略制定和执行带来的价值增值，从效果上看则是由财务数据来体现，反映基本面的常见经营数据包括ROE、 ROA、 ROIC、毛利率、净利率、营收增速、归母净利润增速等等。我们要选择能够创造价值的公司，那么基本面的数据就一定需要有较好的表现，或预期有较好的表现。但对于不同行业来说，所看重的基本面角度不同。因此，我们对不同行业的适用标准原则上并不是完全一致的。例如，我们很难用盈利增速来标定周期行业。　　 注重估值安全边际，资本市场常常出现估值泡沫，但不应期望估值再泡沫化。 虽然A股市场整体估值较高，且不排除部分高于市场整体的个股，估值仍有继续向上的动力，但估值再泡沫的过程很难把握，且高估值的风险，需要时间和利润来逐渐消化。相反，若企业的估值较低，向下空间有限，在基本面的保证下有望获得较好的投资回报。为此，我们通过PB和ROE的关系来阐述。　　 PB与ROE均与净资产的有密切关系。 PB反映了股权的溢价倍数， ROE则反映了股权资本的回报率，二者均与净资产有密切关系。结合PB与ROE，能够初步筛选出“具备较高价值创造力且估值低”的标的。即使估值不发生明显抬升，较高的ROE也会带来较好的回报：假设一家企业没有分红和资本运作，那么在PB不变的情况下，股价回报率就等于ROE。如果股价增速不及ROE，则意味着PB进一步回落，企业的长期投资价值进一步提升，未来重估的概率进一步加大。　　 逻辑推演，若市场的市净率估值是ROE的反映，那么全市场个股PB-ROE拟合，应得到一条斜率为正、截距为正的直线。 我们从静态的市场考虑，如果一个市场对价值十分看重，则会导致高ROE带来的估值溢价越高，因为能带来更高的回报，较高的ROE也有能力进一步填实市净率。则以ROE为横轴、 PB为纵轴做的线性拟合曲线，应该是一条斜率为正的、截距为正的直线。斜率为正，意味着较高的股权回报率会有更高的估值。截距为正，说明即便是没有盈利，市场也会给账面资产一定的估值。　　A股市场的估值波动较大，市场风格并非总是偏向价值投资，那么实际回归数据如何呢？

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