金融危机下的经济危机、货币危机再思考

gofly

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收藏 2010-02-15

全球贸易的不均衡
- 传统经济增长理论带来的货币危机（Martin Wolf）
  - Martin Wolf 在2008年写了一本书，叫做Fixing Global Finance，文中，他首先讨论了传统浮动汇率制下，一国经济增长，使得本币有升值预期（生产率增长速度快，投资回报高），因此资本会流入该国，带动本币升值（预期的自我实现），再进一步升值。但是，这样的升值往往较为猛烈且迅速，使得名义币值高于实际币值，在某些因素的影响下，投资者的预期发生改变，就会发生货币危机，出现本币贬值，金融市场一片惨淡。由此，Martin Wolf又说，自上世纪80年代以来的25年，是充满了货币危机的时代。
  - 为避免这样的金融危机，有如下策略：
    - 低估币值，由政府干预汇率市场，积累外汇储备。
    - 低估币值，促进出口，就业，采用出口拉动型增长模式。
    - 对于新兴经济来说，低估本国货币，使得汇率保持相对的稳定，能够拉动出口型产业的正常，解决就业压力，提高劳动生产率，实现产业规模效益，带来外国企业的投资，以及国际热钱，资本市场非常繁荣。

于是，在21世纪的第一个十年里，国际金融市场上一个特征，就是贸易的不均衡，特别表现为，美国与发展中国家、石油输出国之间的贸易逆差。

新的增长策略潜在的问题
- 巨额的外汇储备以及对应的管理投资，对美元资产是一个需求冲击，降低了国际均衡利率，引发一系列的连锁反应：
  - 鼓励金融机构通过创造新的投资产品来获利，使得房地产抵押债券的规模迅速增长，另一方面，长期利率的降低，也鼓励了房地产投资，因此，金融资产的“供”“销”两旺，甚至曾经的垃圾资产经过包装，也可以成为优良的债券。
  - 游资的融资也更为方便。期货市场上，发展中国家，特别是出口拉动型经济体对大宗商品的需求不断增加，大宗商品价格有上涨趋势，针对这样的预期，金融资本就可以短期做多大宗商品，拉高价格。
  - 大宗商品价格，特别是原油价格的上涨，增加了产油国的出口额，由于大多数产油国其他产业相对薄弱，投资机会不足，大量石油资本又流入国际金融市场，继续强化了以上过程。
  - 一个衍生的结果是国际粮价的上涨，造成了一次全球的粮荒。
- 尽管美国在这过程中，持有了巨额的经常账户赤字，但美联储仍然保持了自.com泡沫以及911之后的低利率政策，原因在于，由于发展中国家向美国输入了大量廉价的商品，保持了美国消费价格指数的稳定，而国际资本对美元资产的支撑，以及美国金融业繁荣，建筑业繁荣对经济基本面的支撑，美元估价相对稳定。

这种表面繁荣之下，是摇摇欲坠的次贷危机。

对于发展中国家来说，通过低估本币，虽然避免了货币危机，但是带来的其他方面的影响也不容乐观。
- 经济增长，本币低估，境外投资、热钱涌入，始终存在的升值预期，使得政府处在一个两难境地，如果干预汇率，政府就会继续积累外汇储备，投放本币，面临通货膨胀的压力，形成资产泡沫。但如果不干预汇率，则本币升值，低估本币避免货币危机的目的面临流产。
- 国际大宗商品的资产泡沫，拉高了本地制造业的成本，使得制造业几乎无利可图。而由于资产泡沫的存在，资本收益较高，因此，在财富分配上有严重的扭曲，生产和消费不能匹配，存在结构上的问题。
- 低估本币后，出口行业获得额外的竞争力，扭曲了国内的投资流向，对国内消费品的生产不足，价格较高，而国外消费品的生产过剩，这种投资上的扭曲也不容忽视。
- 产业结构的扭曲往往是一个长期过程。日本经济自20世纪80年代末之后陷入萧条，产业结构调整至今毫无起色，仍然依靠出口拉动经济。

我称之为“奇迹之殇”。

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yuejiao

2010-2-24 17:48:37

不错！如果加进一些资料可以更有说服力，谢谢！美国的货币投放主要用于卖给其他国家，比如中国，日本，而简单生活产品的生产主要靠进口，自己用比较优势的能力去做机会成本更合理的产业，所以必然使其金融业兴盛，追逐更高利润的行业，包括金融衍生品这个新行当。进而形成潜在危机因素。此次金融危机对美国这个发源国最大的影响是教训，而不是所谓的伤，以美国人的精神，他们只会更智慧地进行金融市场，却不是政府接管和监管金融市场。也就是说金融市场前期是不具备自恢复功能的，今后会慢慢形成自恢复的稳定器功能。

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