报告摘要：
通胀进入下行通道，不再是制约货币政策宽松的因素。
 重要信息一，疫情造成的需求收缩是通胀下行根本原因。受疫情管制放松影响，食品物流成本下降，以蔬菜、鲜肉为代表的保质期较短的食品价格明显回落。当前来看，疫情对通胀的冲击进入第二阶段，随着复工复产逐步加快，交通物流逐渐恢复，供给逐渐企稳，需求收缩成为影响物价走势的核心因素。
 重要信息二，油价暴跌增加输入性通缩压力。3月以来，受OPEC+未能达成减产协议影响，油价大幅下跌，美油已下跌至每桶25美
元左右。参考历史，油价下跌对PPI的影响一般有滞后效应，叠加国内需求疲软，预计4月份PPI会进一步大幅走低。
 我们提出的疫情冲击通胀三阶段框架得到验证。我们提出的疫情冲击通胀三阶段框架得到验证。我们提出了疫情冲击通胀的三阶段
框架，从最新的数据看，都在沿着我们判断的路径走。第一波冲击，全国各地交通管制期间，以供给运输受限影响为主。食品价格结构性上涨。第二波冲击，企业陆续复工至疫情彻底结束前，以需求收缩影响为主，物价有向下压力。第三波冲击，疫情影响结束后，以供给恢复时滞影响为主，物价有再次向上压力。
 疫情海外扩散，外需低迷，通缩可能超预期。截止4月10日，海外新冠肺炎累计确诊超过150万例，主要集中在欧美等发达经济体，根据IMF预测，2020年全球经济可能出现负增长。全球贸易急速收缩，BDI指数处于低位。未来几个月，我国外贸可能进一步收缩，外需疲软背景下通缩或超预期。
 通胀进入下行通道，货币宽松方向不变。对于市场普遍关注的存款基准利率，日前中央发文提到，要稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨，这意味着利率市场化的既定方针不变，存款基准利率的下调可能没那么快，有可能用利率市场化的方式引导存款利率下降。