美股标普500指数的数据实证及与中国A股的异同

                      于德浩

                     2020.5.3

今年2020年，真是见证历史的一年。我们见证了百年一遇的新冠肺炎大流行，上一次大约是1918年的西班牙大流感。我们见证了美股在一个月内的四次暴跌熔断，而历史上也只有5次，上一次熔断还是在1997年。我们又见证了不可思议的荒唐的负油价，这是历史上首次出现，原油期货竟然到期交割-37美元/桶，据说原油仓储及运输快要饱和了。

下图是美股的百年一遇暴跌及随后的超级大反弹。

美股标普500指数从2020年的2.24日的3400点暴跌到2200点，仅用时21天就是-35%的巨大跌幅。随后，又立即大幅反弹到4.29日的2900点，用时26天就有+30%的涨幅。

在20天短周期中，美股日涨幅也大致满足近似的正态分布。均值附近的概率密度最大，两边比较稀少且较对称，分布宽度在正负2个标准差内。

在日涨幅事例产生的时序排列上，成熟市场的美股更倾向于“实时纠错”的路径。就是说，若今天暴跌，那么明天或后天就往往会大幅反弹实时纠错。在期望值为负的短周期里，往往初态是最高点，而末态就是最低点；而不是矢量三角形的触底反弹路径。当然，这也与负的期望值太大有关系。在21天就有-30%的跌幅，虽然很震惊；但总比前12天暴跌50%，再后9天反弹40%的惊讶度更小些。

成熟市场比新兴市场的有效性更高些，价值与价格的一致性会更久些。所以，成熟市场往往是慢牛快熊路径，而新兴市场往往是矫枉过正的快牛慢熊路径。比方说，商品的价值是30元，但初态价格是10元。假设价格的变化一定是从初态10元，到末态的20元。但演化的具体路径，在新兴市场更可能是从低价10元，耗时两年快速达到60元最高价，然后再耗时八年下跌到20元。 而成熟市场的表现往往更温和，从10元耗时8年慢慢上涨到最高40元，然后再下跌2年到20元的末态。 但无论在哪个市场，价格波动现象必然存在；从初态10元，非常缓慢的均速上涨到10年后的末态20元，这个等效路径（价格实时与价值相等），在现实中是不可能的。

从短周期来看，成熟市场的美股与新兴市场的中国A股也是不同的。比方说，股价在一个月20个交易日内从初态3.0元上涨到末态3.1元。在我国A股，最概然路径是“冲高回落”，股价前10天上涨到3.2元局部最高价，后10天回落下跌到3.1元。而美股的最概然路径是“交替上涨”，股价涨三天跌一天，最后到末态3.1元，这也是局部最高价。所以，在A股市场，股民往往想的是“逢高卖出，落袋为安”；而在美股，投资者更倾向于长线持股。

从日涨幅的20天短周期分布来看，两种路径的期望值是相同的，都是每天平均+0.15%涨幅。而日标准差，新兴市场会是更大的1.5%，成熟市场是较小的0.9%，即成熟市场的股价波动更小。

所以，在新兴市场，掌握基本规律的专业投资者优势更大，预期盈利会更高；而在成熟市场，专业投资者的技术优势几乎没有。比方说，在美股市场，即使投资者完全不懂股票知识，也知道应该初态3.0元买入，末态3.1元卖出。而专业投资者虽然很懂股票，他的最优策略也还是一样的初态买入，长期持股。

而在A股市场，业余股民只是随机的猜局部高点，要么卖的过早，要么卖的太晚。专业投资人，能大致估计出局部高点是3.2元附近，这就是一个巨大优势。当然，在中国现阶段，很多名义上的专业投资机构，虽然掌控上亿元的庞大资金，但由于主观投资水平较差或客观某种限制条件的原因，实际做的很业余。