时间：2010.01.08
作者：湘财证券

投资要点
 行业2010年保持高增长，维持行业“增持”评级。我们预测2010年社会消费品零售总额增长19%。零售行业重点公司的营业收入同比增长将会达到16-19%，净利润同比增长达到20%-25%。维持行业“增持”评级。
 消费步入景气时期，中长期因素持续利好。宏观经济持续看好，居民收入水平将稳步提高，特别是中低收入者和农村居民收入将在2010年有更快的增长。同时，人口红利处于最好时期，消费处于第三次高潮期。中长期因素支撑2010年消费的高增长。
 消费刺激政策成为2010年的亮点。我们总体判断2010年将会是一个扩大内需，刺激消费，改变收入结构的政策年。包括加大家电下乡、家电以旧
换新力度；加速中小城市城镇化进程；增加劳动者报酬和中低收入者收入水平；提高社会保障水平等。这些政策在刺激消费方面将会起到积极作用。
 较短的供应链模式决定二三线城市区域百货龙头更具潜力。百货企业较短的供应链模式决定了招商是核心竞争力，而品牌商的区域限制导致区域垄断的百货企业拥有更强的谈判能力。同时，我国不同区域之间城镇化水平不同，人均收入不同。我们更看好处于二三线城市的区域百货龙头企业。推荐：合肥百货、新华百货。
 政策刺激下的家电市场下沉，关注有能力开拓三四级市场的家电连锁企业。
2010年家电政策继续加大力度，农村耐用品市场在居民收入增长和政策刺激下有望提前爆发。我们预测2010年农村市场将会是家电市场的增长点。关注积极开拓三四级市场的家电连锁企业。推荐：苏宁电器。
 CPI增长带来超市可比门店收入同比增速提升，外延扩张或许带来业绩超预期。我们预测2010年CPI增幅为3%左右，食品CPI增幅更快。CPI增加带来超市可比门店内生增长能力的增强。积极进行外延扩张的超市企业有望带来业绩超预期。推荐：武汉中百。

一、 宏观篇：消费步入景气时期，中长期因素持续利好 ...................................... 5
消费四要素模型 ............................................................................................... 5
宏观经济基本面向好 ........................................................................................ 6
居民收入增速加快，消费者信心指数延续反弹 ................................................ 7
人口红利处于历史最好时期，第三次消费高峰期来临 ...................................... 9
城镇化率仍有大幅提高空间 ............................................................................. 9
二、 政策因素： 2010年消费景气的催化剂 ........................................................ 9
三、 行业篇：行业景气确立，增速不断加快 ...................................................... 13
社会消费品零售总额增速触底回升，持续保持高位 ....................................... 13
限额以上零售业增速快于社会消费品增速——行业景气标志之一 .................. 14
城市消费增速明显快于县及县以下——行业景气标志之二 ............................. 14
百货类产品增速快于超市和专业店 ................................................................ 15
四、 行业估值与行业投资亮点 ........................................................................... 17
行业重点公司业绩表现及增速预测 ................................................................ 17
行业估值与评级 ............................................................................................. 18
关注点一：较短的供应链模式决定二三线城市区域百货龙头更具潜力 ........... 19
关注点二：政策刺激下的家电市场下沉，关注有能力开拓三四级市场的家电连锁企业 ...................................................................................................... 23
关注点三：CPI增长带来超市可比门店收入同比增速提升，外延扩张或许带来业绩超预期 .................................................................................................... 25
关注点四：概念推动带来的超预期 ................................................................ 26
五、 重点关注公司 ............................................................................................. 27
新华百货（600785） .................................................................................... 27
苏宁电器（002024） .................................................................................... 27
合肥百货（000417） .................................................................................... 28
湘财证券投资评级体系 ........................................................................................ 29
重要声明 .............................................................................................................. 29