汽车行业2010年下半年报告:汽车行业上市公司2010年中期业绩回顾
交运设备行业
研究机构：国金证券 撰写日期：2010年09月07日


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    投资建议

    行业策略:尽管中汽研数据显示8月份汽车销量有了15.09%的环比反弹,但我们对于2010年下半年汽车市场仍持谨慎乐观态度,预计2010全年汽车销量将达到1,600-1,650万辆,其中乘用车1,050-1,100万辆;而下半年不同汽车子行业的表现将进一步分化,其中乘用车将好于商用车、合资品牌将好于自主品牌、零部件将好于整车。

    推荐组合:对于投资标的,我们建议投资者按照以下2条主线选择:一是具有较高的业绩确定性和估值安全边际的品种,如:华域汽车、上海汽车、潍柴动力、宇通客车;二是具有超越行业周期实现独立成长、或其他个股性机会的公司,如:中大股份、福田汽车、威孚高科、一汽轿车。

    行业观点

    上半年汽车行业收入与利润大幅同比增长:2010年上半年,我们重点监测的汽车行业的51家上市公司共实现销售收入395,650百万元,实现归属母公司净利润21,501百万元,销售收入同比增速为63.0%(剔除业绩不具同比性的上海汽车),净利润同比增幅为188.1%,利润增速显著高于收入增速,一定程度上反映了汽车行业“高弹性,强周期”的特点;而在各子行业对比方面:销量增速,汽车零部件行业>商用车行业>乘用车行业,利润增速,商用车行业>乘用车行业>汽车零部件行业。

    上半年汽车行业已处于盈利能力高位:我们统计范围内的51家上市公司上半年平均毛利率为18.1%(较同期提高3.2个百分点),销售净利润为5.4%(较同期提高1.9个百分点),净资产收益率为12.2%(年化24.4%),已接近历史最好水平;上半年汽车行业多种有利因素齐聚:销量高增速(上半年累计同比48.1%)、产能利用率处于高位(重卡、合资品牌乘用车、部分核心零部件厂商已超过100%)、原材料价格较低,我们预计3-4季度汽车行业盈利水平有下行风险。

    受益于收入增长,行业经营效率指标得到改善:统计范围内的51家上市公司2010年上半年各项管理效率指标(期间费用率、周转率/周转天数等)均比09年上半年有显著改善,而2010年上半年行业销售收入的大幅提升是上述指标改善的主要原因;值得注意的是,在各个子行业的“经营现金净流/净利润”指标中,2010年上半年均低于去年同期水平,这主要是由于上半年汽车企业存货和应收账款增长较多,造成经营现金流偏低所致。

    估值水平:PE 已处于低位,PB 依然偏高:根据我们对汽车及零部件行业26家重点上市公司的赢利预测统计,行业2010年动态PE 的加权平均值为15.41倍,其中整车13.81倍,零部件18.63倍;这一PE 水平已处于历史偏低的位置,且我们在做2010年EPS 预测时已充分考虑到下半年行业下滑风险,未来进一步下调的空间有限,因此从这个角度来说行业已经具备了一定的安全边际;但是,从PB 的角度来看,汽车行业上市公司PB 平均水平仍在3倍左右,处于历史水平的中等偏上位置,今年上半年汽车行业平均ROE 在12.2%,预计全年仍有望在20%以上,但如果未来1-2年行业ROE 出现大幅下滑,上市公司的股价也仍有一定下探的风险。