流动性助推基本金属价格上涨

2010-10-27

　　9月份，基本金属市场全线飘红。究其原因，美元贬值应该是推动金属价格上张的主要因素；另外，全球经济从“二次衰退”预期中走出，客观上也封杀了金属价格下跌的空间。展望后市，随着金属被赋予的金融属性增强，近期价格涨势仍将维持；不过，由于基本面的不同，铜、镍、锡可能更容易受到资金的偏爱。

　　9月份，商品市场全线飘红。在美国宽松货币政策的刺激下，美元大幅贬值，避险资金重新进入商品市场。基本金属亦不例外，金融属性再一次成为推动金属价格上涨的主要原因。

　　美联储声明暗示实施新一轮“量化宽松”政策

　　9月22日凌晨，市场关注已久的美联储议息决议终于图穷匕见，美国联邦公开市场委员会（FOMC）在利率政策声明中使用于一贯的学术性语言：“联邦公开市场委员会将继续监控经济前景和金融市场状况的进展，并准备在必要时候提供额外的融通性来支持经济复苏，以及在长期内让通胀率重返与其使命相一致的水平。”

　　这段言论表达，尽管目前美国经济出现了一定程度的放缓，但美联储仍然需要关注市场情况，以决定是否需要继续实行量化宽松；似乎美联储仍然没有决定是否需要再度实施量化宽松。然而，美联储话锋一转，表示自己做好再度实施量化宽松政策的准备，表明其已经在认真考虑这样的方案。同时，由于量化宽松事实上等于向市场投放流动性，过松的流动性肯定会导致通胀率上升。一般来说，中央银行对通胀上升有着一贯的警惕性，但美联储却表示希望通胀率上升，这是因为美国的核心通胀率一直维持在较低的水平，甚至出现了一定程度的下滑趋势。因此，美联储希望通过向市场投放流动性以保证通胀率能够逐步回升。尽管美联储并没有明确表示将要实施“量化宽松”政策，但实际上市场人士能够解读出，美联储已经开始厉兵秣马，以保证失业率能够出现实质性的下降，并最终使美国经济走出泥潭。

　　这段声明一发出，美元就出现大幅度下跌，非美货币则在欧元的带领下出现快速上升，美元指数重又跌破了80的心理关口。在过去数月内，美元兑一篮子货币贬值幅度超过10%，表明市场已经开始对美联储的再度宽松作出反应。

　　长期来看，美联储再度宽松的货币政策可能导致几方面的影响：首先，美元可能会出现持续贬值，这是由于美联储向市场注入过多美元所引起的；而且美元的大幅下降可能会引发新的汇率战争；这将对市场注入更多的不确定因素。其次，美元贬值以后将导致以美元计价的大宗商品价格出现上升；黄金目前已经创下历史新高，达到了每盎司1300美元的上方；基本金属受此影响，也将可能会出现进一步上涨。最后，美元流动性过剩，可能在较长时间内压制美元的利率水平，从而引发全球通胀。

　　全球经济从二次衰退预期中走出

　　随着欧洲债务危机的暂时解决，全球经济数据在第三季度未开始有所企稳。

　　美国政府对第二季度GDP的最后一次修正中，美国商务部将今年4-6月份美国国内生产总值（GDP）折合成年率从第二次预估的1.6%修正为增长1.7%，高于市场预期。其中消费支出和企业库存投资的增加促成了GDP数据的向上修正。

　　制造业方面，美国供应管理学会（ISM）公布的数据显示，美国9月份制造业活动依旧保持扩张，但扩张幅度低于8月，同时物价压力大幅增加。美国9月份ISM制造业采购经理人指数降至54.4，8月份为56.3，此前经济学家预期为54.5。这已是制造业连续第14个月增长，如图1所示。

　　种种迹象表明，美国经济仍在缓慢复苏，但也没有之前市场预期的那么糟糕。

　　中国作为全球最大的基本金属消费国，近期的制造业有重新复苏的迹象。

　　中国物流与采购联合会最新公布的9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为53.8%，比上月上升2.1个百分点，达到4个月以来的高点，且高于市场预期，表明在过去两个月高位回调后，中国制造业基本趋稳，增长动能重新积聚。

　　总体而言，全球经济正从二次衰退的预期中走出。不过，恢复速度缓慢，短期内需求不可能大幅提升。但有趣的是，较差的经济数据反而可能会增加政府进一步出台经济刺激措施的可能性。当前市场对流动性泛滥的关注明显超过了对经济数据本身的探究。

　　基本金属评论

　　铜：伦敦三个月期铜在9月份重新站在8000美元/吨上方，并创下自2008年底反弹以来的新高8063美元/吨，较8月收盘上涨8.7%。

　　供需方面，从国际铜研究组织（1CSG）公布的数据来看，今年上半年全球市场仍呈现短缺状态，主要由于西方国家需求的恢复性增长和库存重建。全球1-6月精炼铜供应缺口为28.1万吨，上年同期缺口为12.5万吨，6月份精炼铜市场供应缺口为84000吨。1-6月全球精炼铜产量增长5.7%至942.1万吨，消费量总计为970.2万吨。

　　2010年上半年，全球铜需求量同比增长7.3%。其中，中国需求增长1.8%，欧盟增长11.7%，日本增长37%，美国增长4.9%。

　　作为全球最大的铜消费国，中国铜进口数据的提高也在一定程度上提振了铜价。8月份精铜进口267153吨，较7月上涨18.9%，连续第二个月增长。除此之外，国内8月份废铜的进口量亦达到398152吨，为全年最高。这表明中国铜需求在第四季度可能继续增长。

　　此外，铜价还受流动性泛滥的影响。全球铜市场的持仓规模在不断扩大。LME铜总持仓已经超过28万手。而从美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的COMEX持仓报告来看，基金仍在增持铜多头，截止9月21日的报告显示，非商业多头增仓1733手至43877手，空头增仓1061手至26796手，净多头寸17081手，在进一步上升，详见图2。

　　总而言之，铜的基本面相对比较紧张，且作为基本金属的领头羊一直比较受避险资金的青睐。我们认为如果全球经济短期内没有大幅恶化，那么在热钱的追捧下，铜价有望继续走高。

　　铝：伦敦三个月期铝价格截止9月底收报在2350美元/吨附近，较上月上涨13.5%。

　　根据国际铝业协会（IAI）公布的初步数据显示，全球8月份原铝日均产量升至66500吨，7月份为66300吨。

　　今年，全球8月原铝总产量为206.1万吨，7月修正后为205.6万吨；去年同期为195.5万吨。其中，值得注意的是中国8月份日均原铝产量降至44800吨，7月为45700吨；8月原铝总产量亦由7月的141.7万吨降至138.8万吨，去年8月为115.3万吨。中国原铝产量的下降原因是中国节能减排限产的影响。

　　不过，目前来说中国产量的下降对全球市场还未造成明显的供应紧张。根据IAI另外公布的库存数据，西方国家8月未加工铝库存增至132.5万吨，7月修正后为126.9万吨。库存的增加表明目前全球铝市场仍然面临过剩压力。

　　铝作为基本金属的“大盘股”，一直遭受资金的冷遇。不过，随着成本的上涨，以及中国产量的下降，短期内，铝的涨势应该还能得以继续；但是，涨幅将受到供应过剩的限制。

　　锌：伦敦三个月期锌在9月底未能有效站在2200美元/吨的上方，最后收报在2190美元/吨。不过，较上月仍上涨5.5%。

　　锌市场仍然处于大幅过剩的局面。根据世界金属统计局（WBMS）最新的报告，今年前7个月全球精炼锌市场供应过剩26.5万吨，高于2009年全年的供应过剩21万吨。

　　不过，国际铅锌研究小组（1LZSG）公布的最新月度报告显示，全球精炼锌虽然仍处于过剩的局面，但过剩较去年同期有所减小。2010年1-7月全球锌市存在15.1万吨过剩。1-7月全球精炼锌消费量为712.2万吨，高于2009年同期的600.1万吨。1-7月全球精炼锌产量为727.3万吨，2009年同期为625.9万吨。

　　虽然两大研究组织的报告略有冲突。不过，精炼锌市场总体过剩的局面在短期不可能扭转，而且，随着中国精炼锌产量从7月份的环比减少转变为8月份的环比增长，预计第四季度，锌的供应过剩将继续扩大。锌价将因此面临压力。

　　铅：伦铅截止月底收报在2280美元/吨，较上月上涨近11%。

　　铅市场目前也处于过剩的局面。国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的最新月度报告显示，2010年1-7月全球铅市存在5.2万吨过剩。

　　镍：较上月上涨12.6%，最后收报在23350美元/吨。

　　由于今年以来不锈钢产量的大幅提升，镍的基本面一直偏紧。根据WBMS的报告，全球今年前7个月镍市供应短缺5.1万吨，远远超过去年同期的7500吨。

　　良好的基本面加上避险资金的追捧，使得镍价短期内仍然看涨。

　　锡：较上月上涨16%，最后收报在24300美元/吨，离历史高点25525美元/吨相距不远。

　　锡表现强劲，主要来自于基本面的支撑。根据WBMS的数据，今年前7个月全球锡供需已经从去年同期的过剩9500吨转变为短缺9900吨。且全球库存较去年年底下滑1.22万吨。

　　预计，受良好基本面的支撑，锡价有望在热钱的追捧下再探历史高点。

　　总结

　　我们在讨论9月份基本金属价格上涨原因的时候，往往能听到两个出现频率最多的词，即“流动性”和“金融属性”。近期的经济数据表明，全球经济并没有加速复苏，最多可以说是避免了二次衰退的可能。这说明，对于商品的需求短期内不可能有大幅度的提高。但是，要强调的是，这里说的“需求”只是对“商品属性的需求。”除此之外，商品所被赋予的金融属性则在增强。当全球货币的流动性在不断增大的同时，市场开始寻求新的资金避险场所。这个时候，大宗商品作为资源性品种，无疑会受到市场的青睐。具体到基本金属市场，我们认为近期的涨势仍将维持，不过，由于基本面的不同，铜、镍、锡可能更容易受到资金的偏爱。

作者：经易期货经纪有限公司 忻佳毅 来源：《世界有色金属》2010年第10期