投资要点

西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使通过大量的材料阅读，去粗取精，将认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！

股票与国债之间的关系一直是投资者们关注的议题，由于美国股市与国债市场长期呈负相关性，投资者们常常将美国国债视为可靠的避险资产和减少投资组合波动率的有效对冲工具。本篇报告探究了美国股市与国债市场有如此相关性的成因。文章一开始先分析了历史数据，再用历史数据校正了一个误差修正模型，并使用模型结果从股市与债券市场的震荡，股票市场的估值等角度探究其对股票债券市场相关性的影响。文章发现：当股市首先发生震荡时，股票债券市场会呈现出负相关性；当债券市场率先发生震荡时，股票债券市场会呈现出正相关性；当股票市场估值偏离长期平均过高或过低时，市场估值对相关性的影响会占主导地位。本文结果表明，当前股票市场的估值会对未来股票债券的相关性起到主导作用，投资者在考虑未来股票债券相关性的问题时，必须考虑到当前股票市场的估值。


目 录
股票、债券和因果关系 ............................................................................................- 3 -
第一部分：原文献翻译 ............................................................................................- 3 -
1、引言......................................................................................................................- 3 -
2、历史记录..............................................................................................................- 4 -
3、股票、债券和因果关系 ......................................................................................- 6 -
4、估值所带来的影响 ..............................................................................................- 9 -
5、讨论....................................................................................................................- 11 -
6、结论....................................................................................................................- 13 -
7、附录....................................................................................................................- 14 -
7.1 Gordon 增长模型与股票-债券的相关性.....................................................- 14 -
7.2 股权风险溢价的推导 ...................................................................................- 14 -
参考文献..................................................................................................................- 15 -
第二部分：原文献实证分析在中国市场的研究 ..................................................- 16 -
图表 1、股票和国债指数收益的五年滚动相关系数..............................................- 4 -
图表 2、股票与债券的相关系数 vs 股票减债券的波动率...................................- 5 -
图表 3、股票 vs 债券滚动 12 个月超额收益表现..................................................- 5 -
图表 4、在经济衰退时期股票和债券的超额收益表现..........................................- 6 -
图表 5、VECM 参数估计........................................................................................- 9 -
图表 6、5 年后的调整周期盈利收益率和实际债券收益率 vs 初始 ERP.............- 9 -
图表 7、预期盈利收益率和实际债券收益率对初始值变动的反应......................- 9 -
图表 8、盈利收益率和实际债券收益率对于不同初始市场估值的情况下对变量波
动做出的反应，区间为 12 个月 ............................................................................- 10 -
图表 9、调整周期盈利收益率，实际债券收益率，与 ERP ...............................- 11 -
图表 10、盈利收益率和债券收益率在选定区间的数据......................................- 11 -
图表 11、股权风险溢价 vs 通胀，10 年为一个间隔...........................................- 13 -
图表 12、万得全 A vs 中证国债指数 1 年滚动相关系数 ...................................- 16 -
图表 13、股票-债券波动率 vs 相关系数...............................................................- 16 -
图表 13、VECM 模型的参数估计对比.................................................................- 17 -