航空运输行业


研究机构：招商证券(香港) 分析师：余黄炎 撰写日期：2011-01-13





我们考察航空业的3年以上的投资回报率,并以中国国航作为航空业的代表。根据价值规律,在较长的时间里,股票价格往往能够反映公司的真实价值。因此,我们可以用3年以上的股价回报率来衡量一家公司的投资回报率。中国国航是一家典型的重固定资产业务公司,而在香港证券市场,腾讯控股是一家典型的轻固定资产业务公司。我们发现,这两家公司的投资回报率差距非常大。差距很大的一个重要原因,就是这两家公司分别从事重固定资产业务和轻固定资产业务。


中国国航:典型的重固定资产业务公司 2009年末,中国国航总资产1079亿元(人民币,下同),2009年收入501亿元,经常性净利润为38.2亿元,总资产周转率仅0.5倍,经常性净资产收益率为17%。


中国国航2005年初以来6年的股价回报率为238% 中国国航2005年初以来6年的股价回报率为238%。这一回报率算是比较高,这主要得益于2010年中国航空业的高度景气和中国国航的盈利创历史最高记录。


腾讯控股:典型的轻固定资产业务公司 2009年末,腾讯控股总资产175.1亿元(含115.5亿元现金和银行存款),2009年收入124.4亿元,经常性净利润为51.6亿元,总资产周转率(扣除现金和存款)为2.1倍,经常性净资产收益率高达54%。


腾讯控股2005年初以来6年的股价回报率为45.8倍 2005年初,中国国航的复权后股价为HK$3.84港元,当前最新股价为HK$179.70港元,2005年初以来6年的投资回报率为45.8倍。


重固定资产行业投资回报率较低 根据杜邦财务分析系统,中国国航的净资产收益率大大低于腾讯控股,一个原因就在于其总资产周转率远远低于腾讯控股。重固定资产的特征不仅导致中国国航的盈利能力不强,更导致中国国航的公司自由现金流总是为负数。这让我们想起投资大师沃伦？巴菲特的话:“通常,资产庞大的企业回报率低”,“大多数高回报率的公司需要相对小的资产”。