QDII近期恐難成氣候

當中國政府4月宣佈放寬外匯管制、允許個人以及公司在海外投資時﹐香港以及亞洲其他地區的市場嗅到了快速獲利的機會。

然而現實卻開始讓人大失所望。在上週﹐中國工商銀行(Industrial & Commercial Bank of China)以及中國銀行(Bank of China)推出了首個可以讓中國儲戶的資金進入全球市場的產品。但是﹐目前分析人士認為﹐近期內中國不會有大量資金涌向全球市場。對於滿心期盼著在香港上市的大陸企業股票能夠在短期內受到提振的投資者而言﹐這無疑是一個壞消息。香港無疑是中國大陸資金追逐高回報的天然首選市場。

新規定對區域市場來說似乎是個明顯的推動﹐對香港市場來說更是如此。按照4月份中國監管機構批准的新規定﹐國內資金可以通過外界期盼已久的合格境內投資者(Qualified Domestic Institutional Investment, QDII)系統投向海外市場。中國大陸現有儲蓄額約為4萬億美元﹐個人以及公司儲戶的資金約各佔一半。大部分儲蓄資金都閑置在銀行中﹐獲得微不足道的利息。中國東方航空股份有限公司(China Eastern Airlines Corp., 簡稱﹕中國東方航空)以及中國石化儀征化纖股份有限公司(Sinopec Yizheng Chemical Fibre Co. Ltd., 簡稱﹕儀征化纖)等公司似乎是新政策的最大受益者﹐因為它們在香港上市的H股價格比在上海證交所上市的A股價格低很多﹐H股自然就成了大陸投資者的套利工具。

從更長期看﹐這種模式或許不會過時。但是QDII系統手續繁雜、成本高昂﹐因而此類投資迅速增加的可能性不大。

按照QDII制度﹐獲得許可的銀行、保險公司以及資產管理公司等將得到一定的購匯額度用於境外投資。但是為了保護投資新手﹐手握大筆儲蓄存款的銀行以及保險公司為客戶提供的理財產品只能投資於債券等固定收益產品﹐而不能是波動性較大的證券產品。而資產管理公司則可以提供投資於證券基金的理財產品﹐但是這類產品只能提供給特定客戶﹐而不是普通大眾。

分析人士說﹐中國嚴格的監管規定可能會抑制中國民眾對QDII的興趣。匯豐(HSBC)駐香港分析師張志明（音）在上月的一份研究報告中寫道﹐中國大陸通過QDII外投的資金對全球債券以及證券市場產生的影響基本可以忽略不計。

目前提供QDII產品的銀行面臨的問題之一就是他們必須遵守相關規定﹐保護客戶不受人民幣兌換成外幣時所產生的匯率風險的影響。但是由於現在還沒有人民幣對沖工具可供採用﹐無法規避在投資10年期美國國債等長期投資品種時遇到的匯率風險﹐這樣的規定無疑將增加基金的運營費用﹐並且限制銀行可出售產品的種類。

中國工商銀行的首個QDII產品於週一開始銷售。這個產品將主要投資於6個月期的貨幣市場票據﹐承諾的收益率為3%-7%。

不考慮QDII面臨的眾多障礙﹐首批分配的QDII購匯額度之大讓很多分析師感到驚訝。總額48億美元的購匯額度在三家銀行中分配﹕中國工商銀行獲得20億美元﹐中國銀行獲得25億美元﹐總部設在香港的東亞銀行(Bank of East Asia)獲得了3億美元。

高盛(Goldman Sachs)駐香港的分析師Kinger Lau說﹐他預計北京將在今年內把購匯額度上調至100億美元。從長期來看﹐這對香港股市是一個利好消息。他還說﹐香港交易以及結算所有限公司(Hong Kong Exchanges & Clearing﹐簡稱﹕港交所）顯然將是QDII的贏家之一﹐它將從日益增加的成交額中受益。港交所的股票週一收於50.20港元（合6.46美元）﹐較今年初上漲了56%﹐該股曾於5月達到65港元的高點。

摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師婁岡表示﹐像銀行、保險以及電信等行業的企業在大陸交易所上市不多﹐它們在香港上市的同類公司料將會有一定的上漲空間。

中國境外投資組合的推廣還面臨很多其他的障礙。首先﹐中國大陸的證券市場經過了長期低迷之後再次展現出其迷人之處。上證指數自年初以來上漲了近40%。在表現出眾的股票中﹐總部設在北京的中信證券(Citic Securities)飆升160%﹐汽車生產商上海汽車(Shanghai Automotive)的上漲幅度也超過了70%。

與此同時﹐有人預計北京將被迫允許人民幣以更快的速度升值﹐以縮小導致中美貿易摩擦的巨大貿易順差。這種猜測也強烈刺激人們繼續持有人民幣存款。可以持有外匯在海外進行投資的少數幾家公司也已將資金撤回國內。總部設在上海的交通銀行(Bank of Communications)也將在香港上市籌集到的22億美元資金全部收回內地。

首都經濟貿易大學(Capital University of Economics & Business)教授王吉舟說﹐目前中國的資金仍然傾向於留在國內。他還說﹐QDII在政治層面上比在經濟層面上更加有意義﹐因為它體現了中國政府願意降低巨額外匯儲備的態度。中國的外匯儲備已達到9,410億美元﹐並引來了外界對貿易順差這個政治敏感問題的廣泛關注。

Andrew Browne