旺报20110819易宪容__中国为何持续增持美债？

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名家－中国为何持续增持美债？

· 2011-08-19

· 旺报

· 【易宪容】

http://news.chinatimes.com/forum/11051404/112011081900534.html

标准普尔下调美国主权信用评级或美国国债信用评级，全球金融市场各种金融资产的价格大跌，不少国家的股价更是人仰马翻。不过，美债及黄金价格不跌反升。市场十分纳闷，下调美国主权信用评级意味购买美债风险上升，增持的成本也上升，其价格肯定是下跌。

　资产避险 美元仍是首选

　但市场反应却反其道而行之。何也？这就在于当整个全球市场面临着巨大的金融风险时，全球投资者思考的不是如何让手中持有的金融资产增值、跑过CPI，而是让资产持有保证最安全，即把持有资产的金融风险降到最小程度或避险。那么金融危机爆发时，持有什么样的资产可以把风险降在最小程度？黄金当然是一种方式，但全球黄金能吸纳多少资产？不仅实质性商品（黄金、石油、大宗商品等）吸纳的资金十分有限，而且这些实质性商品早已金融化、期货化及货币化，与其他一般性金融资产的性质也没有多少差别，持有这些资产同样面临着巨大的风险。

　因此，当全球金融危机爆发或全球某个地方金融危机爆发时，快速流动的16至17兆美元热钱就会流向世界最为强势的货币及国债。那么当前世界最强势的货币是什么？其衡量标准很多，最为重要的是国家实力（教育、科技、政治制度）及货币的国际化程度等。用这样的标准来衡量，非美元莫属。

　因为，仅是当前美国教育、科技及政治制度、美国主导全球货币体系这几个方面，目前世界上没有哪个国家的货币能够与美元抗衡的。美元的贬值只不过是其利用国际货币主导性来解决国内的经济问题。自然，相对而言，购买美债风险也就比较低了。也就是说，当全球爆发金融风险时，那些大量快速流动的资产就会持有美债来规避风险了。这就是为何全球市场风险越高，流向美债的资金就越多。

　在这种情况下，中国外汇储备不持有美国国债能够持有什么资产？美国财政部公布的数据显示，截至2011年6月中国持有美债总计1兆1655亿美元，高于5月的1兆1598亿美元，增加57亿美元。中国已连续3个月增持美债了。如果持有欧元区国别债，从最近一年来欧洲所发生的主权债务危机来看，其风险一定高于美国国债。同样持有日本国债或其他国家国债的情况也是如此。这就是为何中国一直在增持美债而减持日本国债的原因所在。

　化解风险 改革产业结构

　最近流行着一个似是而非的观点，说什么持有美债是穷人借钱给富人让其奢侈豪华；或是，美国经济一直没有起色，给中国持有的美债带来巨大贬值风险，对此美国ZF要负责，保证不让中国持有美债贬值等。这些言论或是对金融投资不了解，或是故意。

　因为，作为一种投资行为，中国购买美债从来就是投资选择的结果。既然是进行投资又是在市场中进行交易，那么债权人与债务人都是各得其所的。没有什么我们购买美债把穷人的钱借给富人用的问题。比如，中国的储蓄存款，其利率还是管制下的利率，中国居民不也是心甘情愿地把钱存到银行而不放家里吗？在美债收益率是给定的情况下，我们没有任何理由来要求美国来保证中国投资美债是赚钱。

　或许有人会说，既然投资美债面临着美元贬值的风险，为何要投资美债而不把钱分给中国人用，增加国人福利水平呢？当然，如果用外汇储备到国际市场购买实质性商品或用于进口，那么把这些商品分给国人是可增进福利的。但是中国这样大、人口这样多，这些商品如何来分？又可购买什么样的商品？由于突然增加这种庞大的商品需求，这些商品的价格是不是会快速飙升，中国是不是会成了一个冤大头？

　中国以大量外汇储备投资美债，只是差中较好的选择，不购买美债中国外汇储备面临的风险可能会更高。这就是为何这几月来中国增持美债原因所在。而要化解当前中国外汇储备过高，外汇储备面临贬值的巨大风险问题，就得从中国的产业结构、外贸政策、汇率政策等方面改革入手，改变中国不合理的产业结构，实现进出口贸易平衡及金融项目下的平衡。（作者为中国社科院金融研究所研究员）