中国社科院金融研究所宏观金融分析团队近日发布的《2024年第三季度中国宏观金融分析报告》（下称“《报告》”）表示，2024年第三季度，国内经济运行总体平稳，但经济活力不足问题突出。为提振市场信心和激发社会活力，中央及时推出一揽子增量政策，从稳定资产价格和减轻负债压力入手，优化各部门存量财富结构以实现宏观资产负债表再平衡，这恰恰是落实国家宏观资产负债表管理的有益尝试，彰显了宏观经济治理思路的重要创新，体现出宏观经济治理思路正从增量管理转向存量和增量管理相结合。

新宏观认为：在三张财务报表中，资产负债表是果，利润表与现金流量表才是因，资产价格下跌的根源是预期利润悲观与现金流量恶化，要重点关注资产负债表的负债端而非资产端，利润表的误导作用，现金流量表的微观局限性。

为什么前期经济能够高歌猛进，现在忽然步履蹒跚？经济研究者要找到问题根源，而非诠释合理。

症结在于长久以来，经济学为新古典所困，误以为实物产出与库存未当然收入，实际GDP即经济增长，以供给侧为核心的实物经济学主宰了经济学界与经济政策。但实际上，利润与现金流的走低根源在于名义GDP走低，而利润与现金流才是微观经济决策的指南针，也即市场经济中是名义GDP决定实际GDP，以需求侧为核心的货币经济学主导了市场经济，新古典不适用于货币经济时代。

更进一步，名义GDP中的储蓄分量形成债务，累积债务，也即债务存量，它导致了资产下跌与预期下降，加杠杆与去杠杆的本质即债务性长周期，而传统宏观调控只关注名义GDP，忽视债务分量，故它只能调控流动性短周期。

因此，新的调控思路的本质为从紧缩去债务存量到宽松稳增长化债，防止出现债务紧缩，但问题是名义GDP的储蓄增量须转化为债务增量，由于储蓄率高企，该债务增量大于名义GDP增量，故负债率仍将上升，这就是稳增长与去债务不可兼得的困境，它是市场经济为债务拉动的本色体现，即使将债权融资转化为股权融资也难凑效，因为股权融资也是要求正回报的。一揽子增量政策将地产债务转化为地方债务，地方债务转化为中央债务，实质为从全面硬性去债务到中央承接转化债务，它表明传统宏观调控无法面对债务性长周期，要根除经济的系统债务，储备需求去周期方案恰逢其时。