未来加权贷款利率预计将高位回落：即使剔除7月份的加息因素，三季度加权贷款利率依然在上升，并且比2季度上升的幅度要更大，可能的原因在于3季度银监会对票据业务、表外融资等的规范使得资金面更紧张。但9月份上浮利率贷款占比较之8月份略有下降，预计未来这种趋势可能会持续，并最终表现为未来一两个季度加权贷款利率的见顶回落，只是幅度可能会比较缓和。近期草根层面的信息显示，虽然票据贴现利率在下降，但商业银行一般贷款利率变化并不大。

　　信贷的微调主要体现在大银行层面，中小银行信贷受到贷存比的明显制约。

　　3季度银行净息差为2.7%，与2季度持平。考虑到重定价的因素，预计未来两个季度息差将比较平稳。

　　小企业资金依然紧张：鼓励小微企业贷款的各项政策短期内很难体现在银行的贷款投放行为当中，核心原因在于各家银行的考核体制并无变化，在操作层面上，风险规避依然是首要考虑的因素之一，这导致的一个结果就是，大中型企业资金并不紧张，小企业资金紧张情况依然在持续。

　　资产质量稳定：截止3季度末商业银行不良依然双降，不良率为0.9%。草根层面信息表明，银行资产质量近期依然是比较稳定的，未来最大的风险可能来自房地产领域，地方ZF融资平台贷款由于存在ZF部门的干预，短期内爆发不良贷款的可能性并不大。目前小企业的经营情况相对来说还是比较好的，与2008年相比，目前的订单较充足，最大的制约因素在于劳动力成本的上升和资金约束。

　　银行间市场流动性季节性波动：3季度末，金融机构超储率1.4％，比2季度提高。

　　从2001年以来，银行的超储率基本上都处于趋势下降的通道，但在4季度一般都会提高超储水平，以应对春节期间资金的需求。预计4季度银行超储率有望继续提高。　　

　　货币政策调整空间不大：央行在3季度货币政策执行报告中指出目前M2的增长并不算低，当前经济增长趋稳是主动调控的结果，经济本身平稳增长的内在动力较强，与2008年危机前外需带动作用较大的环境有所不同。要看到在外需相对疲弱、国内经济增长方式逐步转变的情况下，中国的潜在增长水平也会逐步趋缓，未来物价走势仍有不确定性，物价调控不能松懈。我们认为未来货币政策即便放松，空间也将是非常有限的。

　　投资建议：考虑到刘易斯拐点过后通货膨胀的中枢抬高，同时需求目前并没有出现快速的下降，未来流动性的改善可能比较缓慢。但这同时也意味着银行的息差和资产质量不会出现剧烈的波动。我们预计明年行业盈利增速在15%左右。

　　目前估值向下的弹性很小，较高的股息收益率使得银行股具备配臵价值。

　　风险提示：资产质量恶化。

　　
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