市场波动率、偏度和峰度与股票收益率关系研究
1952年Markowitz提出运用均值-方差模型对金融风险进行度量,开创了对金融风险进行测度与防范的先河。随着理论和实践的不断发展,大量学者发现金融资产的收益并非符合传统研究中的假设,而是呈现尖峰和肥尾的非正态特征。
也就是说,均值-方差的分析方法忽视了高阶矩风险。股票市场收益分布的非对称性主要由三阶矩,即偏度来衡量；股票市场的尖峰肥尾特征主要由四阶矩,即峰度来衡量。
金融市场不仅仅存在方差风险,还存在着偏度风险和峰度风险,负偏度的存在使得资产收益下降的可能性可能高于上升的可能性；超额峰度的存在使得黑天鹅事件发生的可能性极大地增加。本文实证探索了市场波动率、市场偏度和市场峰度与股票收益率的关系。
首先,对市场收益率序列拟合NAGARCHSK模型,并对市场波动率、市场偏度和市场峰度进行估计。然后,在经典CAPM模型和Fama-French三因素中加入高阶矩因子,试图厘清市场高阶矩和股票收益率的相关关系以及这种相关关系的强弱。
最后,研究了高阶矩因子和股票未来收益率的关系,并利用这种关系构造投资组合,为投资者实盘交易提供参考依据。实证结果表明1 ...