谁为英国QE买单？ 埃森哲金融服务公司前战略合伙人 约•欧文 为英国《金融时报》撰稿

定量宽松(QE)就像一场宴会，狂欢过后是令人难受的宿醉。人们普遍认为，在大举印钞和购买债务之后，英国央行(BoE)会把购得的债务重新卖回给市场。但这么做将造成通缩和利率升高。这是一种毫无必要的宿醉。

英国央行可以勾销这些债务，而不是重新拿到市场上出售。这样，英国ZF背负的3250亿英镑债务就会一举消失。如果美国效仿的话，美国ZF的约1.5万亿美元债务也将被勾销。
想要理解这种做法为何可行，就得先简单说一下QE。英国央行从市场购得3250亿英镑债务之后，公共部门（英国财政部）就开始为自己所欠的债务向自己（英国央行）支付利息。公共部门自己欠自己钱毫无意义。勾销QE债务为这种无聊的会计戏法画上了句号。
QE造就了一种离奇的现象。从技术角度而言，这些新创造的货币是英国央行的负债。理论上讲，股份制的银行可以到英国央行那里要回自己的钱。要想从英国央行那里要回钱，它们将不得不先把从英国央行那里拿到的钱还给英国央行，这样它们才有权要回自己的钱。这是一个毫无意义的旋转木马游戏。
勾销QE债务的吸引力不言自明。英国ZF不必把这笔债务重新拿到市场上出售，纳税人也不用背负实际上并不存在的负担。
勾销QE债务的主要障碍在于市场和信用评级机构。它们可能认为这会走向魏玛共和国经济学：通过印钞来为ZF债务融资。因此，英国央行和财政部都不可能在这个时候倡议勾销通过QE计划购得的债务。英国财政部需要避开这场辩论；英国央行必须让外界认为自己是在独立行事。
只有满足两个条件，英国央行才能采取勾销债务的做法。首先，市场和信用评级机构应该认识到，QE债务并不是真实的债务。其次，英国ZF需要将其赤字规模置于可控范围内。这将避开若隐若现的魏玛共和国经济学“幽灵”。因此，虽然政治家们现在不会获得3250亿英镑的横财，但如果他们整顿好本国的金融业，未来就有3250亿英镑的奖赏在等待他们。
从技术角度来说，勾销债务存在一些障碍。从会计角度来说，英国央行必须在勾销QE债务的同时勾销自己创造的货币。这意味着，它向商业银行发放的资金背后将没有任何东西支持，这让纯正主义者们感到不舒服。但在现实中，一开始用来购买英国国债的货币背后也没有任何东西支持。勾销债务不过是让这些不为众人所知的事实得以公开。
其他技术问题包括，英国财政部写给英国央行、为后者所购债务出现的任何损失提供赔偿的“赔偿保证书”。英国央行完全可依据这份保证书放弃其权利。还有人在嘀咕勾销债务带来的通胀效应——假如银行利用新获得的流动性催生又一轮信贷繁荣的话。这种风险基本上已不复存在：流动性已经创造出来了，但一直没出现任何信贷繁荣。为了维护市场纪律，英国央行可选择慢慢勾销债务，以便在需要遏制又一轮信贷繁荣的时候（这种可能性并不大），将部分债务重新出售给市场。
从理论上说，美国和日本可以遵循与此类似的债务勾销过程。欧洲央行(ECB)就没那么幸运了。它面临两个障碍。较小的障碍是法律上的。《欧洲联盟运作条约》(Treaty on the Functioning of the European Union)第123条明确禁止通过印钞来为欧元区各国ZF债务融资。这个障碍之所以较小，是因为《增长和稳定公约》(growth and stability pact)的历史表明，欧元区会在适当时候突破自己的法律。较大的障碍是这样一个问题：“这是谁的钱，谁会从中受益？”希腊及其他陷入困境的国家会说，我们需要资金。这会引发道德风险问题。其他国家则会声称，是我们的钱购买了QE债务，因此我们应该从中受益。这场辩论可能会非常激烈，引来许多人的关注。
有的时候拥有自己的央行是非常值得的。现在就是如此。
本文作者曾任埃森哲(Accenture)旗下金融服务公司战略合伙人，著有《如何领导》(How to Lead)一书
译者/何黎