高盛：交通运输－关于新收费公路权益转让办法出台

06.06 中文

行业背景
2007 年6 月5 日，中国证券报援引交通部知情人士的消息表示，如果一切顺利，
新的《收费公路权益转让办法》可能在未来两个月内正式出台。该消息还指出，
该“办法”草案已上报交通部，并且需要获得交通部、国家发改委和财政部审
批。不过，该消息并没有给出草案的任何细节。
投资机会
虽然尚不清楚草案的具体内容，但是我们仍然有以下观点：
1)我们认为，出台《收费公路权益转让办法》的目的是规范国内收费公路权益转
让中竞标、审批和估价等环节，而不是叫停收费公路权益转让。我们认为收费公
路权益转让仍然是中国政府为未来收费公路建设计划融资的一种方式。
2)交通部于去年年底叫停了资产注入或权益转让。我们认为，即使新出台的“办
法”维持目前现状（即不允许资产注入），对于上市的收费公路公司来说，仍然
没有下行风险。然而，如果新的“办法”允许在合理的法律框架和可操作的环境
内进行权益转让/资产注入，那么这可能将给有资产注入前景的上市收费公路公司
（如皖通高速H 股（0995.HK，买入）和浙江沪杭甬（0576.HK））带来积极的
影响。
我们的首选股票仍然是皖通高速H，因为：1）良好的宏观经济环境：受益于中部
崛起政策的带动；2）估值便宜：皖通高速H 股目前的2008 年预期市盈率为13
倍，而香港上市的中国收费公路企业平均水平为16 倍，欧洲同业公司的平均水平
为27.5 倍，皖通高速H 股当前的估值较皖通高速A 股有34%的折让；3）如果法
律允许资产注入的话，良好的资产负债结构将使公司能够抓住投资机会；4）4%