国泰君安：交通银行－贷款快速增长,管理水平上升

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投资要点：
􀁺 2007 年1 季度末交行总资产18179.44 亿元，比06 年末增加5.92%；贷款余额为
10226.68 亿元，比06 年末增长10.41％，年化后增速迅猛；存款余额为15148.35
亿元，比06 年末增长7.16％，年化后也远高于全部金融机构的平均存款增速。
􀁺 2007 年1 季度交行实现净利润38.22 亿元，同比增长31.75％，利润增长主要驱
动因素是利息净收入和非利息收入增长较快。阻滞因素在于：实际所得税率大
幅提高；资产减值准备支出增加。
􀁺 2007 年1 季度末交行资产负债结构主要特点：存款、贷款和债券占总资产比重
稳中有升；持有到期债券占比大幅提高，可供出售债券占比下降。
􀁺 2007 年1 季度交行银行净利差1（spread）、净利差（margin）分别为2.44％、
2.54％，比06 年略降；总资产收益率和净资产收益率有所提高；费用收入比同
比显著下降；非利息净收入占比迅速提高。
􀁺 2007 年1 季度交行的资本充足率为12.57%，比06 年末增加1.74 个百分点；核
心资本充足率下降，从06 年末8.52%下降到8.07%。主要是因为次级债的发行
补充了附属资本，贷款的快速增长消耗了核心资本。
􀁺 考虑到交行贷款的快速增长和费用收入比的下降，我们向上微调交行的盈利预
测：交行2007 年的净利润预测由原来的165.8 亿元上调到167.8 亿元，同比增
长32.42%。2007 年交行每股净收益为0.342 元，每股净资产为2.54 元；2008
年交行净利润为212.82 亿元，增长26.86%；每股净收益0.434 元，每股净资产
为2.83 元。
􀁺 目前，交行A 股2007 年动态PE、PB 分别为35.8 倍、4.8 倍；2008 年动态PE、
PB 分别为28.2 倍、4.32 倍。尽管其PE 较高，但其管理和业务不断改进，故我
们将交行的评级由原来的中性上调为谨慎增持，年内目标价为13.26 元，对应
的2007 年动态PE、PB 分别为38.73、5.22 倍；2008 年动态PE、PB 分别为30.53、
4.69 倍