光大证券--西部矿业__具备资源扩张潜力的多金属生产商

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􀂄 “矿>冶”的综合有色金属生产商：西部矿业是我国优势的有色金
属生产商，以2006 年产量计算，公司是全国第二大铅精矿生产商、
第四大锌精矿生产商及第七大铜精矿生产商，高于其相应的冶炼
产量。2006 年公司的资产主要分布在矿山、利润全部来自于矿山，
本次IPO 募集资金的投向重点也是矿山。公司表示将坚持“矿>
冶”的经营模式，这也为公司股票带来了独特的配置价值。
􀂄 资源优势及获取资源的能力是公司的最大特色：按照国际标准谨慎
测算，公司拥有的五座矿山（分布在内蒙、青海、四川和西藏）具
有295 万吨锌、213 万吨铅、436 万吨铜、3412 吨银和20 吨金的资
源量。其中，仅玉龙铜矿的国内测算远景储量就达1000 万吨以上。
公司具有充沛的资金、20 余年高原采矿的经验、在资源富集的西部
的成功经营，其进一步获取资源的优势相当明显。
􀂄 供需力量的对比决定矿山企业的景气程度仍然较高：由于行业的瓶
颈集中于上游，行业内利润有持续向上游集中的趋势；同时，以中
国为代表的新兴工业国家对有色金属的需求旺盛，OECD 领先指标
也暗示西方发达国家的经济依然向好。我们认为，矿山企业的景气
程度将保持在历史的较高水平。
􀂄 30 倍P/E 估值的逻辑：我们看好A 股估值水平受流动性过剩影响继
续提升，并认为其模式将为优势企业率先提高估值水平，其余企业
跟随。西部矿业（具有明确的收购预期，将提升08 年业绩）具备在
行业内率先提升估值水平的潜质。目前，A 股可比