一． 引言

七月初，我在星海期货网站“师爷论市”中写了一篇文章，名字叫《美元——最后一跌》。当时写这篇文章主要是从美国国内的一些基本情况并结合技术分析认为美元指数将进行最后一跌。目前看，我的这篇文章的观点得到了初步的验证。美元指数最低打到79.96后进行了强劲的反弹，并具备了反转的特征。然而，当时写这篇文章时曾经考虑，美元指数若要扭转下跌趋势，他在基本面上的直接诱因或者叫导火索是什么哪？当时我不得而知，但是我却肯定一定会有导火索来引爆美元趋势的。

果不其然，在我写了这篇文章的两个星期后，国际金融市场传出了美国次级抵押贷款爆发危机的消息。实际上次抵危机早在今年三月就已报出，只是当时这一事件未引起连锁反应，其影响的范围也不大，因此并未引起世人的太多注意。

那么，美国次抵危机到底是怎么回事？他对国际金融市场，特别是金融衍生物市场有什么样的影响？美国次抵危机与我国正在进行的宏观调控二者对我国的经济有什么共振影响？在这里谈谈我个人的看法。

二． 什么是次级抵押贷款

次级抵押贷款也叫次级按揭贷款。是指美国向那些信用等级较

低，负债较重的个人提供的购房贷款。次级抵押贷款较优质贷款的利率一般高出3——4个百分点。

在美国，次级抵押贷款是由专门的次级抵押贷款公司进行的，购房者个人并不直接向银行贷款，次级抵押贷款公司则向银行借贷以支付贷款人的资金需求。由于次级抵押贷款风险度极高，为了回避可能的风险，银行便将抵押贷款公司向银行的借贷打包成证券化，也就是做成一种高风险的债券向市场出售，以分散银行自身的风险。这种证券化了的债券，既有实物债券也有虚拟的衍生产品，比如远期合约（包括OTC）、期货、互换等。

由于美国的银行将次级抵押贷款债券化或者叫证券化，并向全球出售，因此美国的住房贷款风险已经转嫁到了全球。

三． 次抵危机是怎样爆发的？

今年3月12日美国新世纪次级抵押贷款公司宣布破产，这标志着美国次级抵押贷款危机真正爆发。那么次抵危机是怎样发生的哪？

目前，美国次抵贷款总规模已经超过一万亿美元，而美国的GDP总规模不过14万亿美元，次贷规模已经占到其GDP总量的7%。

美国次贷申请通常采用的方法是“2--18”制。即次贷的前两年是按照固定利率收取，今后的18年是按照浮动利率收取。这就意味着，次贷的贷款人一旦结束了两年固定利率优惠期之后，马上就面临着比之前高的多的利率环境，其还贷的压力陡然大幅增加。

比如，贷款人若是2005年9月借的次级抵押贷款，那么到今年9月份固定利率就到期，对他而言，也许之前要付4%的贷款的利息。但固定息口结束之后，它可能突然面对高达8%甚至10%的浮动利率。若是2006年2月借入的次级抵押贷款，那么他在2008年进入浮动利率，而在此期间若是基准利率继续上调，则市场间的浮动利率会进一步上调，还贷人承担的还贷压力就会进一步增加。今后的两年内，就美国来说，会有更多的人从固定息口走向浮动利率。若此期间利率环境恶化，那么这部分贷款就极有可能成为银行的呆、坏账。

9．11事件后，原美联储主席格林斯潘采取大幅减息的政策，对美国金融市场开闸放水。到04年年初，美国的基准利率已调到1.25%。经过几年的调整，美国的经济从网络泡沫和9.11事件中恢复过来。并从04年开始，美国的房地产市场快速发展。04年6月美联储开始了新一轮加息周期。在美联储04年第一次加息之前，美国一年期基准利率是1.25%，次级抵押贷款利率是4%。在第一次加息后的不久的时间里，由于房地产的持续火热和人们对加息的进一步预期的刺激，次级抵押贷款利率很快就上升到了8%--9%。

由于次抵贷款人大部分借贷后不是为了真正拥有房子的产权，而是为了投资，也就是说，在经济情况好的时候，贷款人希望房价永远在上涨，而且希望房价的上涨的速度超过利率上涨的速度，然后在高房价时将房子卖出以获取差价。然而，这两年美国的利率上涨的速度超过了房价的上涨速度甚至出现了利率在上涨而房价却在下降的情况。在这种情况下，大规模的次级抵押贷款人的违约行为开始出现。前面我们说过，次级抵押贷款人、次级抵押贷款公司和给次级抵押贷款公司放贷的银行实际上是一个完整的资金链。当次级抵押贷款人违约数量大时，次抵贷款公司无力偿还银行的债务，情况更严重时，次抵贷款公司就会出现资不抵债，只能宣布破产保护。今年3月12日美国新世纪次级抵押贷款公司就是第一个宣布破产的多米诺骨牌。

四． 次级抵押贷款危机会造成什么样的影响？

影响之一：造成借贷银行流动性降低。前面我们说了，次抵贷款人、次抵贷款公司和次抵贷款银行是一个完整的资金链，当这个资金链的下游环节出现问题时，链条的上游也就是次抵贷款银行的资金也要出问题。虽然次抵贷款银行已将次抵贷款打包成债券向市场出售，按说不应该发生太大的问题。然而，事情并非如此。我们举一个例子，银行好像一个人，它有两只手，他的一只手向次抵贷款公司放贷，而另一只手将同等数量的债务经过包装后变成债券向市场出售。如果银行放贷的钱的数量与它向市场出售的债券数量相等时，银行向次抵贷款公司放贷的风险就分散出去了。但是当卖出去的债券数量小于放贷的数量，或者根本没有人买债券时，不仅银行的风险无法分散出去，而且当这种情况进一步发展恶化时，银行的资金平衡就出现问题了，特别是当次低贷款公司宣布破产，而银行又未将这部分债务卖出，那么银行手里便只剩下一堆呆、坏账了。一旦出现这种情况，银行的现金流就大幅减少，流动性也就随之降低。7月初次抵危机全面爆发后，次抵贷款银行就出现了这样的问题。

据美联储主席贝南克和美商务部长保尔森说，次抵贷款所涉及的损失大概只有500——1000亿美元。我认为他们的估算恐怕只是冰山一角。因为次抵危机造成的连锁反应将会带来更大的损失。

影响之二：造成大批对冲基金的损失或破产。

影响之三：造成全球金融市场的全面震荡。

影响之四：造成除亚系货币外的其他非美货币的大幅贬值。

影响之五：造成对冲基金与美联储的直接博弈局面。

影响之六：或有可能造成欧美版的“亚洲金融危机”。

影响之七：或有可能造成除黄金以外的大部分商品价格的大幅回落。（影响之二、三、四、五、六、七，后文详述）。

五．次抵危机对我国经济的影响（后文详述）