安信证券：有色金属月度报告－并购、资产注入使行业持续成为热点

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􀂾 最近几周，“次级债”带动包括原油、铜、铝等在内的大宗原材料价格波动和明
显回落。我们的宏观和策略部门认为，考虑到全球实体经济比较强劲的基本面、
金融机构充沛的资本准备以及对冲基金的风险承受能力，目前的流动性危机将
逐步缓解。但全球主要经济体的信贷收缩、以及由此引发的金融市场风险溢价
的上升将是趋势性的，并持续比较长的时间。具体分析参见《短期风险加剧 ---
“次级债”的影响正在显现》（2007年8月19日）。
􀂾 A股有色金属行业重点上市公司的动态市盈率分别为2007年41x和2008年32x（剔
除了黄金类上市公司和新股），已创出本轮牛市来新高。而且A股与H股的溢价也
处于历史新高。考虑到行业的景气度和未来两年的成长性，以及中国资本市场
的重估趋势，我们认为这一估值较为合理，并无明显低估。
􀂾 今年上半年，国内九家电解铝上市公司净利润同比平均增长186％（剔除有资产
注入的南山铝业），不仅高于同期有色金属行业平均117％的净利润增幅，也大
大高于这九家企业2006年全年106％的增速。同期，这九家公司的主营业务收入
仅平均增长57％，表明行业的盈利能力明显改善。我们仍然看好未来两年国内
电解铝行业的盈利增长。其中，焦作万方（000612，评级“买入-A”）、南山铝
业（600219，评级“买入-B”）和神火股份（000933，评级“增持-A”）成为我
们的首选。
􀂾 持续的并购和资产注入等题材使得有色金属行业成为市场关注的焦点，并推动
相关上市公司股票的持续上涨，使得相当多的股价包含了并购和资产重组预期。
主要体现在：1）中央直属企业加大了对集团资产整合的力度，并将旗下上市公
司作为资本运作和资产注入的平台。这包括中国铝业公司、五矿集团、中国黄
金集团和中国冶金科工集团等；2）地方企业在当地政府鼓励下加快了对当地资
源整合的速度。这包括湖南有色金属控股集团、山东黄金集团、河南有色金属
控股等。我们预计，行业的并购和资产注入题材未来仍将持续。