与2008年的危机有相似之处

印度和印尼的资金外流的去向并不一定是美国，从美国财政部
公布的数据看外国投资者从四月开始减持美国国债而且力度在逐渐
加大（http://www.treasury.gov/resource ... c/Documents/mfh.txt），
由于美国财政部公布数据时间比较滞后，当前外国投资者减持美国
国债的情况并不透明，但美国的国债利率依然还在上升通道中。


而美国股市最近的走势也并不太好


并没有迹象显示资金大规模回流美国。

看看

与市场预期相反近日美联储决定维持购债规模不变，美国长期国债利率大跌，
美联储的决定会改变未来美国长期国债利率的走向吗？在回答这个问题
以前让我们先来回顾一下历次QE期间美国长期利率的走势



从上图可以看出美国长期利率在历次QE期间都有明显上涨，美联储购买、
美国长期国债的目的就是为了压低美国国债利率
为什么长期利率还会上涨，根据美国财政部公布的相关数据不难看出外国
投资者在其中具有举足轻重的作用。



上图是美联储实施QE的一张时间表，根据美国财政部的数据（https://bbs.pinggu.org/link.php?url=http%3A%2F%2Fwww.treasury.gov%2Fresource-center%2Fdata-chart-center%2Ftic%2FDocuments%2Fmfhhis01.txt）
从2008年11月到2010年3月底即QE1期间，外国投资者平均每月增持了526.2
亿美国国债。
从2010年4月到2010年10月底即QE1和QE2的间歇期间。外国投资者平均每月
增持了美国国债707亿。
从2010年11月到2011年6月底即QE2期间。外国投资者平均每月增持了396.9亿
美国国债。
从2011年7月到2012年8月底即QE2和QE3间歇期间，外国投资者平均每月增持
了539.9亿美国国债。
从2012年9月到2013年7月即QE3期间，外国投资者平均每月增持了110.5亿美国
国债（http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Documents/mfh.txt
即便不考虑JPMORGAN打压黄金产生的恶劣影响，到2013年3月外国投资者
平均每月增持393.3亿美国国债）。

从以上数据可以看出历次QE期间外国投资者增持美国国债的速度都大幅放缓。
笔者认为伯南克5月22日提出减少购债规模(Bernanke: ‘Step down’ in QE could come soon
http://www.marketwatch.com/story/bernanke-premature-tightening-could-end-growth-2013-05-22)
是为了减少外国投资者的顾虑，吸引外国投资者购买更多美国国债，假设美联储每月
减少100亿购债规模而因此增加的外国投资明显超过100亿，美国的长期利率在美联储
缩小购债规模的情况下依然能保持低位。围绕这一目标美国的外交攻势也几乎同时展开，
5月21日我国外交部发言人秦刚宣布，美国总统国家安全事务助理多尼隆将于５月２６日
至２８日访华，为将于６月初举行的中美元首会晤做准备工作（http://news.xinhuanet.com/world/2013-05/21/c_115840381.htm）。
那么中美两国元首会晤内容会包含中国投资美国国债吗？来看另外一则报道

“我预计两国元首会晤将在朝鲜及网络问题上出现进展，而奥巴马总统将在经济问题上，
尤其是支持中国对美投资方面表达支持。”不久前刚刚卸任的一位美国资深外交官日
前在华盛顿表示。
                              奥巴马备课“习奥会”
http://news.sina.com.cn/c/2013-06-06/061927326049.shtml

但6月中美元首会晤结束后并未见相关报道，而且美国财政部公布的数据显示6月中国
减持美国国债超过200亿美元，显然事情进展与美国人的预期有明显差异。

7月初基辛格到上海与江泽民会谈，由于双方代表均已退出领导岗位所以媒体几乎
没有报道，直到8月下旬外交部网站才有简短介绍，只提到会谈对中美双方很重要，
内容则没有介绍，所以无从得知。但从时间上推测，美国在6月会晤不如意后，迅速
派出重量级代表到中国谈判而不是在钓鱼岛或者南海给中国出难题，显示美方压力
很大，寻求妥协的心理迫切，对中国必有实质性让步，在此情况下根据美国财政部
的数据中国7月增持了美国国债约15亿美元，中国持有美国国债超过12000亿，假设
平均利率为2%，一年的利息收入将超240亿，15亿这个数字甚至低于每月的利息，
即在美方让步的前提下中国只是礼节性地增持美国国债.9月6日，习近平在圣彼得堡
会见奥巴马，从相关报道来看中方关于投资的表述为推进双边投资协定谈判，美方的
表述为美方相信，签署一项强有力的双边投资协定对两国都有利（习近平会见奥巴马
http://www.people.com.cn/24hour/n/2013/0907/c25408-22838176.html）。双方表述
之间存在明显温度差。以此来看未来中国大幅增持美国国债的可能性很小。

再看日本，目前持有美国国债11354亿，日本的外汇储备总额为12542亿，而且日本
由于贸易出现赤字最近外汇储备出现下降趋势



日本增持美国国债的潜力很小，而中日两国持有的美国国债占外国投资者持有的美国
国债总额的比例约为43%，再加上市场对美联储的黄金问题疑惑很深，美联储缩小
购债规模以吸引更多外国投资的目的很难达到，美联储缩小购债规模只会使美国长期
利率继续上涨，这才是美联储做出出人意料决定的真正原因。

未来美国长期国债利率很可能会持续上升，自希腊危机爆发以来欧元区各国就开始大
幅度削减政府开支，使欧元区的经常账户收入从危机前的赤字转为盈余，


各国的外汇储备主要来源于贸易盈余，像欧元区这样大的经济体大幅度削减政府开支，
必然会使全球外汇储备总额增长放缓



而根据IMF的数据美元在各国官方外汇储备中所占份额持续下降



从以上可以看出未来外国投资者投资美国国债的金额会明显减少。

但美国是否能像欧元区各国一样大力削减赤字，从而减少国债发行国模，以减轻长期
国债利率上涨的压力？



根据OECD的数据，美国的基尼系数在危机前在OECD各国中排第三位仅次于墨西哥
和土耳其，美国的关押率排世界第一（http://en.wikipedia.org/wiki/List_of_countries_by_incarceration_rate）
美国的政府开支中各项社会福利开支占比约为60%，如果大幅削减政府开支社会稳定
是一个极为令人担忧的问题，所以，自危机发生以来美国和欧元区分别采取了不同的
应对策略，欧元区主要以大幅削减政府开支来应对，而美国则大幅增加了政府支出
以此刺激增长，只要GDP增速快过政府债务增速，债务比就会下降，债务问题就能得到
缓解，从目前的结果来看美国的策略完全失败



而自08年以来由于量化宽松政策大幅推高股市，根据美国加利福尼亚大学William Domhoff
教授的研究显示高收入阶层占有绝大部分金融资产



而与此同时由于失业率较高，工资占GDP的比重不断下降



其结果是基尼系数继续明显上升


美国今后靠削减政府开支以重整经济将会面临很大的困难，是一个十分艰难的决定。

反正资金的流行不是在中国

导致外国投资者降低对美元国债的信心从而减持国债的原因是什么？

美国最近长期利率上涨是由经济复苏引起的吗？来看看纽约联储的研究结果

http://libertystreeteconomics.ne ... al-perspective.html

美联储会议备忘录显示多数成员认为应该在年内削减购债规模
Minutes show Fed still sees taper this year
http://www.marketwatch.com/story ... 09?dist=lbeforebell
但是耶伦却被奥巴马提名为下一任美联储主席，耶伦是一位坚决支持量化宽松
政策的经济学家，众所周知人事决策的一项重要原则就是任务决定任命，反过来
由任命可以倒推出任务是什么，曾准确预测美国房产危机的著名投资人士Peter Schiff
因此 认为在耶伦的任期内看不到退出QE的任何希望

Peter Schiff Warns Yellen's Nomination Means Any QE Taper Expectations Are "Delusional"
http://www.zerohedge.com/news/2013-10-09/peter-schiff-warns-yellens-nomination-means-any-qe-taper-expectations-are-delusional

由于退出QE将会导致长期利率上涨，不退出又会影响外国投资者购买美国国债
的积极性，对美国来讲最好的策略也许是一边继续大量购债，一边声称将会减少
购债规模以安抚外国者。最终美联储的声誉将受损，但这种事并非第一次发生。

Picturing The Slow Rise And Quick Fall Of Fed Credibility
http://www.zerohedge.com/news/2013-10-08/picturing-slow-rise-and-quick-fall-fed-credibility

据媒体报道日本上周狂抛230亿美国国债，原因是担心美国债务上限谈判
不能按期达成协议。

美日投资机构狂抛美债 中国坚守成维稳美国中坚力量
http://www.sinovision.net/portal.php?mod=view&aid=269427

但笔者在查阅了日本财务省的相关数据后发现与富达和摩根大通抛售短期债券
不同日本抛售的是长期债券，短期债券持有量反而小幅增加。



美国债务上限谈判即便不能在10月17日以前达成协议受影响的也主要是短期
债券，对长期债券影响并不大，日本大幅减持美国长期债券显然另有原因。



上面这张表是IMF公布的今年8月日本外汇储备的构成，在12542亿美元
的储备中外汇占11858亿，其他为特别提款权和黄金等。在外汇中，
在其他国家央行BIS 和IMF 的存款为125亿，在商业银行的存款只有46亿，
其余11670亿为证券，其中根据美国财政部的数据日本在7月持有美国
国债11354亿（http://www.treasury.gov/resource ... c/Documents/mfh.txt）。

日本当前贸易收支已经由盈余转为赤字



加上投资收益，勉强可以维持经常账户收支平衡


最近由于印尼和印度发生金融危机出现了资本流入的迹象，但由于日本
经济低迷，资本外流呈现出长期化的趋势。


（从种种迹象来看日本当前抛售美国国债可能与美国的矛盾有关，奥巴马放弃
亚洲之行并非完全是因为债务谈判）一旦日本再次恢复资本外流，日本必将抛售
美国国债以维持外汇平衡，自08年金融危机发生以来日本持有的美国国债大幅增加，
从2007年的5812亿美元增加到目前的11354亿美元
  2007    2008    2009   2010    2011    2012    2013（7月）
  5812   6260    7657    8820   10581  11112   11354

日本由大幅增持美国国债转向减持美国国债必将推高美国国债利率，




美国2012年国债付息与2005年相近，但债务已经翻倍，利息上升将大幅增加美国政府
的利息负担引发美国国债危机，笔者预测美国在一年内爆发国债危机的可能性相当大！
中国又该如何应对？？？

人民日报:美元“霸主”当得不像样 减持美债信号已发出

http://finance.sina.com.cn/world/20131022/074517066195.shtml

持续关注。中国经济是否会硬着陆？

RICHARD KOO: I Can't Find Anyone To Refute My Argument That America Is In A 'QE Trap'


http://www.businessinsider.com/k ... 13-10#ixzz2j55tdkGs

美国ZF新财年第一个月的利息支出大幅上涨27%。

美联储近日决定缩减购买国债规模，原因是经济走强。那么美国经济与9月相比是否
明显走强？来看相关数据。
先看非农就业数据
      1月  2月  3月   4月  5月   6月   7月   8月   9月  10月 11月
     148  332  142  199  176  172   89    238  175   200   203
非农就业10月和11月分别增加20万和20.3万比前9月的平均数18.6万略好。

再看消费数据
                                         1月  2月  3月  4月   5月   6月    7月   8月  9月 10月
Personal consumption expenditures:
Chained (2009) dollars       0.1  0.3   0.3    0     0.1    0.2    0.0   0.2   0.1  0.3
disposalbale income
Chained (2009) dollars      -5.2  0.9   0.4   0.2   0.2    -0.1   0.2   0.5   0.4  -0.2
peraonal saving rate          3.6   4.2   4.3   4.6   4.8    4.6   4.8   5.0   5.2   4.8

居民消费支出8、9、10三个月平均增长0.2（由于居民支出数据在次月的月末公布所以
9月18日美联储开会时只能看到7月的数据），比前7个月的平均数0.14略好。

但投资数据在6月达到高点以来最近几个月持续下跌http://research.stlouisfed.org/fred2/series/NEWORDER?cid=32431。
物价环比数据10月和11月连续负增长，






更糟糕的是在美联储宣布缩减购债规模的第二天美国房地产协会公布的住房销售数据显示
住房销售时隔29个月再次出现年度同比下跌。(
Existing Home Sales Tumble, Post First Annual Decline In 29 Months On Day After Taper Beginshttp://www.zerohedge.com/news/20 ... y-after-taper-begin)

根据上面的相关数据笔者认为美国经济同9月相比并无明显走强的迹象，相反从物价投资
和住房销售来看反而有走弱的迹象。那么美联储又为什么会宣布缩小购债规模，在回答
这个问题以前先来看看今年4月发生的一件事,4月12日，纽约黄金期货市场以1560美元/盎司
开盘，不久就出现了340万盎司(超过100吨)的6月交货的黄金期货合约抛售，一举将金价
打压至1540美元的点位——这被很多人认为是2001年以来黄金长期牛市的确认点位，
也是牢不可破的“支撑位”。

谁知，两小时后，更大的抛售砸向市场。30分钟内，高达1000万盎司(超过300吨)的抛售
涌现。总计超过400吨的抛售规模，大大超过了纽约黄金期货市场286.6吨的当时库存，
相当于世界黄金年产量的14%。对于当日金价大跌世界黄金协会的官方声明称，越来越多
的证据表明，这是投机者们在期货市场的操纵所致。那么什么人敢在全球央行购买黄金数量
创近50年来新高时（去年增加534.6吨黄金储备 全球央行攒黄金成输家http://finance.people.com.cn/mon ... 18900-21286711.html）大手笔打压金价让全球央行都成为输家？？？市场人士把目光集中在了
奥巴马总统与美国金融巨头在金价下跌前一天的会晤

金价暴跌前一日奥巴马曾会晤华尔街银行巨头(图)http://www.cfi.cn/p20130423002943.html

而对此白宫拒绝发表任何评论。

市场传闻与美联储只有一街之隔的摩根大通金库有地道与美联储的金库相通（http://www.zerohedge.com/news/20 ... d-next-new-york-fed），市场人士怀疑美联储通过摩根大通大量借出黄金收取利息，而由于金价
大涨难以收回而大手笔打压金价。摩根大通金库中的黄金遭遇了大量提取。http://stock.jrj.com.cn/2013/04/26131315262224.shtml
不仅如此根据美国财政部的数据外国投资者从四月开始连续三个月减持美国国债，减持
金额高达1236亿美元（http://www.treasury.gov/resource ... c/Documents/mfh.txt）
从历史数据来看这种情况极为罕见即便在08年金融危机前后也未出现过这种情况
（http://www.treasury.gov/resource ... uments/mfhhis01.txt）。
随即美国长期国债利率开始上涨。





由于多数投资者曾预期美联储会在9月缩减购债规模，如果美联储不在12月缩减购债规模，
将会使投资者大为失望，使美联储的信誉受损（
Picturing The Slow Rise And Quick Fall Of Fed Credibilityhttp://www.zerohedge.com/news/20 ... all-fed-credibility）。
自金融危机发生以来美联储已经放弃了泰勒规则，货币政策越来越让人不可琢磨，投资者
在失望之余难免会远离美国市场使今年4月发生的一幕再次重演，而为了防止这种情况美联储
不得不硬着头皮缩减购债规模。

美联储近日决定继续削减购债规模，虽然12月的就业数据不佳，但美联储似乎
对美国经济相当有信心。笔者仔细阅读了美联储市场公开委员会12月会议记录
发现美联储对股市风险开始表示担忧。在会议记录的 Participants' Views on
Current Conditionsand the Economic Outlook中对此有明确表述
In their discussion of potential risks, several participants commented on the
rise in forward price-to-earnings ratios for some small-cap stocks, the increased
level of equity repurchases, or the rise in margin credit.

http://www.federalreserve.gov/mo ... minutes20131218.htm
从P/E的角度看美国股市已经超过了2007年的峰值，


从其他一些指标来看当前美国股市的风险也相当高


美联储连续削减购债规模，为股市降温的味道很浓。但当前美国股市投资者极度看多


股市投资者的债务已经刷新了历史记录的情况下



仅在上周股市下跌4%就有三位大行金融高管自杀(http://www.zerohedge.com/news/2014-01-31/third-banker-former-fed-member-found-dead-inside-week)，股市能否软着陆值得关注。短期内美债受益于股市不振和
经济低迷，但当投资者看见日本每月减持美国国债以支付进口账单时美债的麻烦仍不可避免。

反正我对美国ZF没有什么信心