市场有效吗?

9月21日是江铜权证（580026）的最后交易截止时间，收在了2.771元，而当天江西铜业（600362）正股以29.5元收盘。

按照0.25的行权比例，购买4股580026，有权以15.33元/股的价格购入600362正股，那么通过行权获得正股的成本就是：4*2.771+15.33=26.414。扣除交易成本，权证与正股之间仍存在着11%以上的套利空间。

虽然我们的权证市场采用的是欧式期权，不能随时行权流通，这一定程度上造成了580026与600362之间类似A/B股、A/H股同股不同价的情况。但是许多投资者忽略了，今年我们的证券市场已经开始了融资融券业务试点，600362赫然在首批融券标的股之列。我们可以每买入4股580026，同时融券卖出1股600362，实现两者间无风险套利。

如果市场是有效的，如何还会有如此之大的“捡钱”机会呢？

有人形容有效市场理论，就像是在热闹的马路上不会捡到钱——如果有，也早被人捡走了。某种意义上，这个说法有一定道理。譬如要进行上述套利实际操作时，就会发现，几乎融不到现券。因为现行交易规则下投资者只能向券商融券，就是说当你看到掉在马路上的这张钞票时不能自己去捡，必须找服务生替你捡起来，服务生当然会把这张无主的钞票据为己有。

600362的流通A股数量有20亿，在9月28日（行权的股票可以上市流通）之前很长一段时间里换手率只在1%上下，说明有相当一部分投资者是长线持有的。而580026的流通量换算成正股只有4.4亿，若有20%多一些的正股持有者将手中股票换为权证，就会令套利空间大为收窄——实际情况表明很少有人这样做。如何解释这个现象呢？

就像一个著名的脑筋急转弯问题：1+1在什么情况先等于3？当然是在算错的情况下。那么为什么580026与600362之间会有11%的无风险套利空间呢？自然是有投资者在其中犯错误了，非要用有效市场假说去为这种现象找一个合理的解释，那才是荒谬的。换一个角度看，热闹的马路上总是会有人掉钱，所以市场并不总是有效，问题仅在于我们是否有能力去发现市场的无效性而已。

有效市场理论所假设的前提是：在市场上的每个人都是理性的经济人，他们每天都在进行基本分析，根据各自获得的不同信息以及知识、见解进行交易，最后形成某个均衡的价格，这个价格就充分有效地反映了每一条基本面信息。

所以，我们并不能因为市场是有效的，就盲目相信市场永远是正确的，这种说法忘记了市场有效性所依据的那个前提——只有当大家尽力从各自的立场角度去发现市场的错误，市场才是相对正确而有效的；当越来越多的人放弃个人见解而迷信市场的有效性时，市场反而会变得无效。

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