高盛近日发布对中国股票投资策略研究报告，对中国股票未来走势及投资策略进行了全面的分析。高盛的经济学家下调了2008年GDP增长预测并上调CPI通货膨胀预测，而且预计政府将采取加息、紧缩信贷和货币升值等进一步的调控措施。高盛认为，之前中国股市走势强劲，估值偏高，加上未来紧缩调控及宏观经济放缓预期及企业盈利超预期空间较小，略微调降对中国股市的立场至市场权重。　　
　　在宏观经济层面，高盛认为，尽管中国的GDP可能在2007年及2008年继续以10%或更快的速度增长，但增长和通胀之间的平衡状况将进一步，政策紧缩风险较大。考虑到股价近几个月快速上涨，宏观前景的负delta可能将在股市对宏观经济动力变动的承受能力可能更弱的时候出现。　　

　　降低中国明年GDP预期　　

　　在最新发布的研究报告中，高盛将中国2007年实际GDP增长预期从12.3%下调至11.6%，将中国2008年增长预期从10.9%下调至10.3%。同时，高盛上调了通胀预期，将中国2007年CPI通胀预期从4.5%上调至4.8%，将中国2008年CPI通胀预期从4.0%上调至4.5%。实际上，通胀压力看上去比之前预期的更加持久，需要更严厉的政策来进行抑制，而这将伤害经济增长。通胀仍然面临上行风险。高盛认为，2007年11月份及12月份CPI通胀为7%或者以上的可能性较高。　　

　　货币政策进一步紧缩　　

　　在行政及市场化措施方面，高盛预计在2007年底之前，中国人民银行将两次上调基准存贷利率，分别加息0.27%，同时也上调人民币升值预期，预计未来3个月、6个月、12个月美元兑人民币汇率将分别为7.28、7.11及6.78。　　

　　更重要的是，近来的行政措施已经被用来减缓货币供应增长。这些措施包括商业银行整个2007年人民币贷款增长严格限制在15%。考虑到信贷扩张高于趋势，人民币贷款2007年全年增长15%的目标将使得2007年第四季度新增贷款显著放缓。尽管这更像是第四季度信贷扩张的季节性放缓，但2007年第四季度信贷扩张放缓程度可能重于以往。高盛正开始搜集信贷环境趋紧影响的信号，关注政策引导下的信贷扩张放缓。　　

　　投资A股的回报将下降　　

　　在2007年及过去5年的每一年，中国股票收益显著超过开始时市场预期。中国的股票2007年已经上涨了84%，从2007年8月份的低点以来已经上涨了66%，推动12个月预期市盈率达到22倍，市净率达到4倍，轻而易举超越其他区域市场。例如，在2007年初时，摩根士丹利资本国际中国指数成份股2007年增长预期为12%以上，当前为32%以上。2008年增长预期也从2007年初时的14%大幅上修至当前的23%。当前市场预期2009年增长20%。　　

　　高盛认为，考虑到市场对增长率预期处在很高的绝对水平上及投入成本压力，加上股票回报进一步提高的机会更少，股价突然上升的可能性比前几年要小得多；收益增长支撑估值扩大的能力降低，预示股票回报将下降。　　

　　上市公司明年盈利预期看空　　

　　高盛认为，从投入成本、流动资本管理、税率变动及投资利得来看，2008年上市公司的增长预期没有上修的可能。首先，企业要维持利润，投入成本(劳动及材料)上升使得企业将持续面临提高效率或者传递成本的负担。第二，流动资本管理已经取得可喜的提高，但是进一步提高可能更加困难。第三，2008年中国公司企业所得税率一次性下调当前已全部计入2008年预期。第四，考虑到预期2008年A股市场将进行修正，企业投资利得出现未料利好消息的可能性更低。　　

　　在维持对在香港上市的中国股票“增持”观点3年之后(在此期间，摩根士丹利资本国际中国指数已上升超过300%，而亚太地区的升幅约为150%)，高盛对中国经济及股市的长期前景仍非常看好，但现在对2008年中国股市绝对及相对表现前景乐观程度下降。实际上，中国内地宏观经济动力放缓，而H股估值较高、收益增长预期较高及“港股直通车”明显放缓使得2008年H股投资回报降低。在香港上市的中国股票当前股价为未来12个月收益的22倍，净资产的4倍，现金流的15倍，股息收益率为1.6%。估值看上去面临下降风险，高盛回报预期中隐含未来市盈率降至18倍