外包引领软件高成长
中性 维持评级
核心观点:
􀁺 软件业强势增长，硬件行业增势平缓
软件行业未来5 年复合增长率将达17.2%，增长最快的是软件外包，
其次是管理软件和系统集成。硬件行业未来5 年增速只有9.3%。软件
行业2008 年预期市盈率为33.0 倍，而硬件行业为37.9 倍。软件行业
存在较好投资机会。
􀁺 软件外包行业，十年十倍高成长
中国只占全球软件外包市场的2.6%，与中国全球分工地位极不相称，
行业发展空间尚看不到尽头。预计未来3 年复合增长率达39%，其中
对美业务复合增长率将达54%，对日业务复合增长率达34%。行业将
长期保持高增长。
􀁺 软件外包行业内竞争并不激烈，利润率较高且可维持
供给不足长期存在，需求方更为关注质量而非价格，行业集中度逐步
提高。应给予领先公司高估值。
􀁺 信息化推动管理软件和系统集成行业继续成长
管理软件行业，仍在成长期中部，将可长期保持20%左右增长率，正
逐步形成寡头垄断格局，领先公司将可实现长期较快的业绩成长。
系统集成行业，内部企业分化，不同公司经营效益差异大，具有特殊
竞争力的公司将获得良好利润率并长期发展。另外软件比重上升使产
品附加值改善。
􀁺 通用硬件行业无A 股上市公司机会，专用硬件依靠政策机会
PC 市场增长重点在笔记本电脑，A 股硬件公司均处弱势。在专用硬
件市场，国家税务总局2008 年有望降低一般纳税人执行标准，使增
值税防伪税控系统需求跳跃性增长。
􀁺 关注创业板推出
这将使科技股成为市场焦点。子公司上市也将提升公司价值。

目 录
一、软件业强势增长，硬件行业增势平缓................................................................................................................................1
二、软件离岸外包市场：十年高成长.......................................................................................................................................2
（一）全球软件离岸外包市场强劲增长............................................................................................................................2
（二）国内软件和服务离岸外包市场：爆发性增长........................................................................................................2
（三）市场逐步趋向集中，行业盈利偏好........................................................................................................................6
（四）外包企业可长期保持较高利润率............................................................................................................................7
三、管理软件：持续成长筑就投资机会.................................................................................................................................11
（一）企业信息化远未完成，管理软件仍在成长期......................................................................................................11
（二）企业、行业需求潜力源远流长..............................................................................................................................12
（三）产业集中度趋于提升，行业利润率逐步改善......................................................................................................14
四、系统集成行业：产业分化创造成长企业..........................................................................................................................16
（一）系统集成行业保持较高速度增长..........................................................................................................................16
（二）行业内分化，适者更强.........................................................................................................................................17
（三）行业机会与风险因素.............................................................................................................................................18
五、计算机硬件市场：关注专用硬件产业机会......................................................................................................................19
（一）全球硬件市场增长平缓.........................................................................................................................................19
（二）国内PC 市场无A 股上市公司机会......................................................................................................................19
（三）专用硬件市场：政策决定需求..............................................................................................................................21
六、行业评级与估值.................................................................................................................................................................22
东华合创（002065）：具竞争优势的系统集成商....................................................................................................................25
用友软件（600588）：长期稳健成长的管理软件龙头............................................................................................................29
插图目录.....................................................................................................................................................................................33
表格目录.....................................................................................................................................................................................34