把握行业景气度提高和资产注入带来的
投资机会
谨慎推荐 上调评级
核心观点:
􀁺 汽车行业迎来景气高峰，需求旺盛，销量继续保持快速增长态势。
2008 年汽车销量将突破1000 万辆，增速为17%。我们预计在2010
年以前，汽车需求快速增长的态势不会改变。收入的快速增长和消费
者年轻化，将不断提高我国汽车化水平，支持汽车需求快速增长。同
时，国内厂商凭借产品良好的性价比参与国际分工，即使在人民币加
速升值背景下，汽车出口仍将保持较快增速。
􀁺 汽车行业投资增速放缓，产能利用率保持较高水平。
随着国际汽车巨头在我国完成布局，新进入者明显减少。随着2004
年汽车产业政策、2007 年汽车品牌销售办法和出口许可证制度实施，
汽车行业进入门槛大幅提高，产能利用率保持在70%左右。
􀁺 毛利率保持稳定，销量和综合车价推动汽车整车行业盈利持续增长。
旺盛的需求和较高的产能利用率减轻了厂商竞争压力，汽车价格下降
幅度趋缓。考虑到原材料价格涨幅有限，我们预计未来三年整车行业
毛利率保持16%左右，利润总额年复合增长率将为21%。
􀁺 上汽集团成功整体上市推动汽车行业资产注入浪潮。
上汽集团成功完成整体上市，大幅提高了汽车行业上市公司整体质
量。面对在融资和并购方面动作频频的上汽集团，一汽集团压力很大，
整体上市的可能性也最大。我们预计2008 年汽车集团优质资产注入
是推动上市公司业绩提高的重要方式。
􀁺 价格风险部分释放，行业估值趋于合理，提高投资评级。
13 家主要汽车整车行业对应2008 年市盈率为26 倍，市净率为5 倍。
虽然比14 家全球著名汽车公司估值水平高出一倍，但是比沪深300
成分股估值水平低13%。近期股价调整18%，价格风险部分释放，
提高投资评级。

目 录
一、行业关键驱动因素...............................................................................................................................................................1
二、汽车行业迎来景气高峰.......................................................................................................................................................2
（一）持续增长的收入支持新车需求................................................................................................................................2
（二）汽车消费者年轻化 80 后成为新主力.....................................................................................................................3
（三）参与国际分工 出口需求增加.................................................................................................................................4
（四）日益强化的能源因素抑制部分需求........................................................................................................................5
（五）人民币加速升值增加进口需求................................................................................................................................7
（六）汽车销量预测...........................................................................................................................................................8
三、主要子行业前景分析...........................................................................................................................................................9
（一）轿车：汽车行业增长的主战场................................................................................................................................9
（二）货车：增长速度将回归到正常水平......................................................................................................................12
（三）客车：平稳增长.....................................................................................................................................................14
四、汽车行业投资增速放缓，产能利用率保持较高水平......................................................................................................16
（一）汽车行业投资趋缓.................................................................................................................................................16
（二）行业进入门槛提高.................................................................................................................................................16
（三）产能利用率保持高位.............................................................................................................................................17
五、汽车整车行业盈利持续增长.............................................................................................................................................18
（一）毛利率保持稳定.....................................................................................................................................................18
（二）汽车整车行业盈利持续增长.................................................................................................................................19
六、上汽集团成功整体上市推动汽车行业资产注入浪潮......................................................................................................20
（一）高估值推动资产证券化.........................................................................................................................................20
（二）资产注入提升上市公司整体质量..........................................................................................................................20
（三）政策支持资产注入.................................................................................................................................................21
（四）和资产注入相关的投资机会.................................................................................................................................21
七、行业估值趋于合理 提高投资评级.................................................................................................................................22
（一）汽车整车上市公司财务状况转好..........................................................................................................................22
（二）业绩和估值国际对比.............................................................................................................................................24
（三）行业估值趋于合理.................................................................................................................................................26
八、选股思路.............................................................................................................................................................................27
（一）整车看新产品.........................................................................................................................................................27
（二）相对较低估值.........................................................................................................................................................27
（三）业绩增长爆发力.....................................................................................................................................................27
附录.............................................................................................................................................................................................36
插图目录.....................................................................................................................................................................................44
表格目录.....................................................................................................................................................................................45