目 录
一、基本逻辑...............................................................................................................................................................................1
二、需求仍将强劲增长...............................................................................................................................................................1
（一）经济的强劲表现是纸业消费增长的宏观动力............................................................................................................1
（二）下游行业的拉动是消费增长的中观因素....................................................................................................................1
三、产能增长放缓.......................................................................................................................................................................3
（一）主要产品处于产能投放周期的谷底............................................................................................................................3
（二）落后产能的淘汰加剧了供求增长的不均衡................................................................................................................4
四、主要产品产能利用率上升...................................................................................................................................................5
（一）08 年铜版纸产能利用率将回复到历史高点...............................................................................................................5
（二）涂布白纸板产能利用率将稳定在高位........................................................................................................................5
（三）新闻纸产能利用率将略有提升，然不能过分乐观....................................................................................................6
（四）景气提升促产品价格上调...........................................................................................................................................7
五、国际原材料市场走势将利于国内纸厂................................................................................................................................9
（一）国际商品浆产能利用率下降是促进浆价回落的原动力............................................................................................9
（二）进口废纸价格仍将坚挺.............................................................................................................................................11
六、行业将从人民币加速升值中充分受益..............................................................................................................................12
七、行业估值具国际优势，维持推荐评级..............................................................................................................................14
（一）A 股造纸公司在盈利与估值矩阵中显得并不算贵..................................................................................................14
（二）在成长与估值矩阵中则显得非常便宜......................................................................................................................14
（三）维持行业推荐评级.....................................................................................................................................................14
（四）我们覆盖的重点公司评级.........................................................................................................................................15
八、影响行业表现的重要事件.................................................................................................................................................17
九、主要风险因素.....................................................................................................................................................................17
（一）经济增长低于我们的预期.........................................................................................................................................17
（二）落后产能淘汰进度低于我们的预期..........................................................................................................................17
十、主要关注公司.....................................................................................................................................................................18
（一）太阳纸业（002078）：景气上升、产能释放提升业绩（推荐） ............................................................................18
（二）景兴纸业（002067）：规模扩张与一体化同步实施（推荐） ................................................................................22
（三）华泰股份（600308）：优秀的战略和经营管理水平是公司最核心的价值（谨慎推荐）.....................................26
插图目录.....................................................................................................................................................................................30
表格目录.....................................................................................................................................................................................31