安倍已射出的两支箭，其实是颇典型的凯恩斯刺激政策，我不会对其失败有任何惊讶。事实上，过去20多年，日本绝非没有采用过种种增加ZF开支的财政政策及量化宽松的货币政策，但日本经济不但仍是一沉不起，ZF还债台高筑，欠债从90年代初占GDP的六成多增至现在的227％，但日本政客及凯恩斯主义者却仍不肯面对现实。

安倍的第一支箭是用上10.3万亿日圆的开支去刺激经济。此等政策，的确有可能起到一些短暂性的效果，就业会稍增，股市也会利好，但80％的日本人根本没有股票。天下间没有免费午餐，我们一定要问钱从何而来。ZF钱的来源不外有三：一是现时加税，二是借贷，但这意味着将来要加税还钱还利息，三是多印钞票以供ZF使用。若现时加税，人民的消费及投资开支自然都要往下调整，抵销了ZF开支的刺激作用，就算是靠借贷抵挡一阵，把加税延迟，理性的人民也可预知需要多储蓄才可应付将来更高的税率，现在不能不节衣缩食。现时或是将来才加税，据经济学中的所谓「李嘉图等同」（RicardianEquivalence）理论，效果是一样的。至于初级教科书中所提到的「平衡预算乘数」（BalancedBudget Multiplier）我是从来不相信的，因为它不符实际世界。在日本，靠增加ZF开支去刺激经济尤其容易失败，日本ZF欠债已这么多，光是支付利息，有人估计每年便要用上2,500亿美元，等于GDP的5％，若还要死撑开支，岂不是使自己更泥足深陷？

安倍的第二支箭是炒掉旧的日本央行行长，委任主张大手量化宽松的黑田东彦当行长，又再次启动印钞机，以2％的通胀率为目标。此种做法其实有点无赖，因为政策不外乎想达到以下目的：第一，开动印钞机后通胀可能出现，日本ZF欠下的巨债主要为内债，有了通胀，将来还钱时，那些钱的购买力便大不如前，变相等于还少了钱。另一角度看，实质利率也就下降，ZF负担可减轻。这便是为甚么有人说这是inflate thedebt away。第二，央行印钞票后把钱都借给（其实等于是送给）ZF，后者便有钱可用，但随着而来的理想目标是通胀，而通胀会把人民所拥货币的购买力降低，变相等于抽了他们的税。既然如此，人民既知自己的实质财富减少，用钱时也会更克制。第三，印钞票可把日圆推低，有利出口，但代价是日本人民购买进口货物时负担更重，总体消费也会受到遏抑。从2012年底安倍上台后到现在，日圆贬了25％，日本股市虽有上升，但拥有日股的外国人也要把这25％的汇率损失计算在内。此外，借钱予日本的人可能会蒙受更大的损失。

日本GPD今年第二季及第三季比去年同期分别下降了7.3％及1.6％，说明了日本又再陷入衰退，也印证了安倍经济学所要射出的三支箭中的两支，已呈败局。第三支箭虽仍未射出，但此箭的效果可能会好一点。第三支箭具体内容虽仍模糊，但我们已知这主要涉及改革企业，提供不同的税务诱因等等，以图改善投资环境，吸引妇女加入劳动市场，对外开放及减少无谓的规管等。这些措施将来推动时，也许有实际好处，但其效益却仍可能很有限。日本既然欠债这么多，连年的财政赤字严重（去年赤字等于GDP的9.2％），现在连新生债务也停止不了，又会有多少空间可减企业的税？日本的经济困局绝非靠扩张性的财政及货币政策便可以挽救。二十多年前，日本ZF开支及收入都来自等于GDP的30％左右，今天收入仍是GDP的30％左右，但开支已约等于GDP的40％，这如何不出乱局？