同时，根据俄罗斯中央银行发布的统计数据，2014年12月1日，俄罗斯的国际储备总额为4188.8亿美元，其中包括3736.58亿美元的外汇储备和452.22亿美元的黄金。而外汇储备又可以再细分为3614.09亿美元的外国货币、83.34亿美元的特别提款权和在国际货币基金组织39.15亿美元的储备。相比之下，2014年1月1日俄罗斯的国际储备总额为5095.95亿美元，其中外汇储备为4696.05亿美元，外国货币4564.47亿美元。因此，截至2014年12月1日，俄罗斯的外汇储备减少额为959.47亿美元，降幅超过20%。

2、对比下98年俄罗斯债务危机

1998年，亚洲金融危机阴霾还未散去，国际油价突然暴跌至最低每桶10.72美元，这使得刚刚度过苏联解体仅7年的俄罗斯经济陷入了困境。当年，同样是为了捍卫汇率，俄罗斯被迫动用了数额庞大的外汇储备。甚至在央行放弃对卢布的支撑之前，该国剩余的外储已经不足100亿美元了。面对窘迫的经济状况，俄罗斯ZF宣布400亿债务违约，卢布在那一年年底前暴跌了71%。这严重打击了美国对冲基金，华尔街银行不得不采取纾困措施，将资金撤出新兴市场。

回观今天的俄罗斯，无论在政治，还是经济上，都已经与1998年危机发生的条件有诸多不同。虽然俄罗斯依赖石油天然气的经济结构并没有根本改变，但今天“普京”俄罗斯的政治稳定性与叶利钦时期的混乱已经不可同日而语。当时休克疗法导致俄罗斯实体经济全面、长期衰退的脆弱基本面，以及大量外国投机者涌入造成资本市场严重泡沫这对重要矛盾，在今天的俄罗斯也并没有再一次出现。

同时，对于新兴市场而言，昨日的表现和十六年前的确有相似之处，但还有些关键区别可以帮助大多数新兴市场避免全面危机：

（1）外汇储备

目前发展中国家的外汇储备远比十六年前多，这将有助于他们抵御金融市场的动荡。据IMF统计，新兴市场外汇储备合计已达8.1万亿美元，是1999年储备总额的12倍多，那年仅有6590亿美元。

（2）债务

现在发展中国家大多利用本币融资，所以负债多为本币债务，并非美元债务。IMF数据显示，去年发展中国家的外债仅占GDP的26%，这一比例明显低于1999年的40%。

不过，在上述国家的美元公共债务相对减少之时，企业的美元债务却越来越多，取代了ZF，成为这些国家美元债务的主要债务人。国际清算银行（BIS）今年9月公布数据显示，2009-2012年，发展中国家的企业海外发债合计3750亿美元，比2008年金融危机以前高一倍多。

（3）利率

一些发展中国家的确在加息，但利率水平还远不及1998年。昨日半夜，俄罗斯央行将基准利率上调650个基点，升至17%。而在1998年，俄罗斯的一些短期利率曾突破100%。巴西今年的基准利率升至11.75%，这还不到1998年利率的一半。

总的来说，俄罗斯拥有庞大的外汇储备，并且俄罗斯并没有太多债务，而且卢布属于可兑换货币，因此短期来说俄罗斯债务违约的可能性不大。或许，正如投资大师罗杰斯所说：“外界如今敌视俄罗斯，我认为这并不正确，希望一切都会过去，而我要大赚一笔。

油价对于俄罗斯经济的贡献的逻辑在于，俄罗斯的财政收入极其依靠石油和天然气，而俄罗斯财政支出与GDP之比也随着油价的上升呈现出上升趋势。

从图2来看，油价的走势与俄罗斯财政收入的走势以及财政收入与GDP之比的走势均呈现出正相关关系。财政收入与油价走势的联动性的另一个佐证在于2005年-2007年之间，油价从50美元附近上涨到2007年底的85美元附近，油价持续高速的上涨使得俄罗斯的财政收入在2006年和2007年保持着较高增长率。

首先，作为重要能源出口国，俄罗斯出口总量中有75%为石油和天然气，能源资源也贡献了俄ZF50%的预算收入。国际油价的持续上涨实际上也是俄罗斯经济复苏的主要动力，而俄罗斯的财政预算目前已经高度依赖于国际原油价格，俄罗斯联邦储蓄银行数据显示，若维持俄财政收支平衡原油价格需达104美元/桶。且俄罗斯联邦ZF2015年的财政预算是按照油价96美元/桶制定的，而油价一旦将至80美元以下，联邦ZF将削减开支，而以目前的价位，只怕是要重新编制预算了。

2013年，联邦ZF的财政支出与GDP之比达到30%，联邦ZF对于经济的影响力可见一斑，而一旦油价长期处于低位，这种依靠ZF财政刺激的经济模式，将会受到巨大打击。

石油价格进一步下跌，将使得俄罗斯经济陷入滞涨。原油价格每下跌10美元，俄罗斯出口将损失324亿美元，该数额占俄罗斯GDP的比重为1.6%。而6月至今，国际原油已下跌了40美元，油价暴跌在5个月内使得俄罗斯GDP减少了6.4%。如油价维持在当前50美元/桶的价格，明年俄罗斯经济增长率将为-2%,通胀率升至9%左右。若油价继续暴跌至50美元/桶，俄罗斯会出现6%的衰退，通胀率高达13-15%，严重的滞涨使得俄罗斯面临崩盘的风险。

短期来讲，俄罗斯国内将会出现投资放缓，增长乏力的情况；而从中长期周期来看，经济萧条也将严重拖延俄罗斯经济模式转型的空间。

三、油价、卢布与经济之间的相关性

油价、卢布、经济目前实际上属于三角关系，油价影响俄罗斯经济与卢布的走势，而俄罗斯经济的走势与卢布则相互影响。在目前这种较为极端的情况下，卢布的走势对于油价可能更为敏感，油价的下跌将有可能助推原本已经很脆弱的卢布与经济进入恶性循环。而油价与卢布的相关性达到0.92，再一次从统计的角度证明了油价对于俄罗斯经济的重要性。

图3：油价、卢布与俄罗斯经济关系图

经济制裁在先，卢布贬值在后——国内通胀持续快速攀升难以避免

《财富》杂志网站高级编辑Geoffrey Smith，认为，除非卢布急剧反弹，否则俄罗斯国内通胀还会超出俄央行预计的10%。

由于今年俄罗斯针对西方制裁决定禁止进口西方生产的食品，等于堵住了40%以上的低成本进口食物来源，使得本来轻工业不发达的俄罗斯未来的生活物资将进一步上涨，通货膨胀上升趋势难以制止。而持续贬值的卢布则使得目前进口商品，将更为昂贵，输入型通胀将加剧通货膨胀。

且为应对卢布贬值而紧急加息实际上是把双刃剑，俄央行大幅度加息只为暂时性对冲卢布大幅贬值带来的副作用，意在防止各方抛弃卢布，延缓通胀，但大幅度加息让本已缺乏资金的实体企业融资难度飞升，投资意愿下降将进一步危及实体经济。

关键在于，糟糕的经济形势会促使投资者和卢布资产拥有者进一步失去对卢布的信心，而卢布的持续贬值带来高通胀的同时，也会使得本已缺乏投资的俄罗斯失去国际资本的关注，导致资本的净流出加剧。

四、关于油价和俄罗斯未来形势

形势变化的关键之一在于油价的变化，11月的OPEC会议没有就石油减产达成协议，使得油价有进一步下探的风险，同时，OPEC 声明3个月内，如果油价在40美元/桶以上，将不再就减产进行讨论。

但目前的油价已经跌破60美元/桶，也已经跌破了所有国家的生产成本，在跌破成本价之时,OPEC仍不减产，可见油价的影响因素之多，局面之复杂。但油价的持续下跌也会使得OPEC 内部分歧加剧，减产以提价的压力也在增加，但复杂的国际形势使得“质变”的时点仍不好把控。

另外，对于俄罗斯有利的因素在于，寒冬来临，供暖需求的增加使得对俄天然气的需求增加，同时，2013年末，俄罗斯仍有5000亿美元左右的外汇储备，尽管2014 年以来，俄罗斯已经抛售了约700亿美元来挽救汇率市场，外汇储备迅速减少14%左右，但其仍然有足够的弹药来干预卢布的走势，油价下跌与卢布持续贬值的背后实际上将会使得俄罗斯的经济增速大幅降低，但短期内仍不足以让俄罗斯面临崩盘，毕竟俄罗斯经历10多年的增长，已经今非昔比。