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必须对凯恩斯主义高度警惕——实行“4万亿”刺激政策引发地方债务爆炸式增长
hhj
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2014-12-29

中国总负债50万亿有多大风险？

财识网编者按：一旦危机爆发，国内消费将受到进一步打压，中国缺少社保支援，缺少消费的有力保障，就是缺少了在债务与经济之间的最后一条缓冲带，印钞权并非债务危机的解决之道。

导读：

　　中国总负债或达50万亿

　　目前只是冰山一角？

　　中国属“高投资债”

　　没近忧须远虑


　　巴克莱集团日前发布的一份报告称，中国ZF的总负债占国内生产总值的62-97％，其中蕴含了巨大的财政风险。


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hhj
2014-12-29 09:18:59
国家统计局1月18日发布的初步核算数据显示，2012年国内生产总值为519322亿元，按照巴克莱的测算，ZF负债最高将达50.44万亿，最少也有32.24万亿。

　　公开数据显示，中国目前公共债务/GDP比率接近16％，巴克莱认为这大大低估了ZF的潜在负债。例如，地方ZF发行的债券，铁道部、国有政策性银行、资产管理公司、国有商业银行以及金融系统的不良贷款都可以说是潜在的负债。

　　这个数字大么？会引发经济危机么？中国的债务到底有多大呢？
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hhj
2014-12-29 09:19:54
目前的债务问题只是冰山一角？

　　目前这个还没有明确的数字。比较权威的有：地方债务至少超过10万亿，外界估计当中20至30%极大机会会违约,因其财政担保不合规。2010年底的时候，中央和地方ZF最大口径下负债总额23.8万亿元，占当年GDP比值59%。除了这两个大头，再加上借道ZF信誉的国企债务以及民间高利贷债务等，中国的债务应该不少。

　　但问题在于，现在国家所展现在我们面前的债务问题，很可能只是冰山一角，中国地方ZF的负债已经到了无人敢提及的地步，究竟债务比例高达多少，而究竟又有多少面临违规风险。在中国这个习惯性报喜不报忧的官体之下，恐怕仅以官方上报的数据只能是管中窥豹。从法律上讲，中国的地方ZF是不允许向银行借贷的，但开展市政建设和基础设施需要大笔资金，ZF就通过设立融资平台公司的方式，以ZF财政为担保向银行借钱，这个模式在2009年ZF采取4万亿元刺激措施时，被几乎所有地方ZF效仿。
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hhj
2014-12-29 09:20:27
也就是在那次4万亿大投资期间，为支持经济投资项目的开展，地方ZF融资平台大幅扩张，数量从08年的两千个左右，上升至目前的1万个左右。可以认定，就是在中央ZF实行“4万亿”刺激政策后，引发了地方债务爆炸式增长。数据也有对应，地方债务增速最快的时间就是1998年和2009年，这两年债务余额分别比上年增长48%和62%。

　　中国的债务风险主要集中在于地方ZF债务和养老金缺口，我们认为，如果算上养老金缺口，那么巴克莱这次提出的50万亿数字还算合理。关键的问题是，这个债务数字意味着什么？会有危机感么？

　　在债务数字上，毛债务和净债务是个很大的区别。按照这次巴克莱公布的中国债务占GDP的比例是97%，这应该是个毛债务数据。这个数据就算是97%也还是明显低于发达国家，因为发达国家的平均债务水平目前为GDP的100%左右，日本更是高达GDP的200%。从债务偿还能力的角度来看，用“净债务”的概念更为合适。比如日本的“毛债务”是GDP的200%，但“净债务”是120%。咱们中国的净债务很低很低。
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hhj
2014-12-29 09:21:23
中国“高投资债”

　　在债务的产生机理上，我把其大致分为两类：一种是像欧美为代表的西方国家，他们的债务危机来源于“高福利”，可称其为“高福利债”。比如美国次贷危机和欧债危机。另一种是以发展中国家为代表，他们的债务来自于这些国家的举债投资，叫“高投资债”。包括中国在内的发展中国家，都将逐渐面临过去几年间“高投资债务”的还债期的来临。比如20世纪80年代拉美地区爆发的债务危机、1994年的墨西哥金融危机、1997年的东南亚金融危机、1998年的俄罗斯债务危机。我们认为高投资债的风险暂稍小于高福利债。

　　在债务的债权人上，我们可以把国家债务分为内债和外债。内债是发给国内老百姓的，要还内债的话，很简单，ZF多印钞来还就行。外债是发给国外的投资者或ZF的，要还外债的话，非常麻烦。本国ZF印出本国的钞票来还，外国投资者不接受，除非用本国巨量的美元或黄金储备来还。正因为如此，全世界国家都不敢使用太多外债，除非是美国，因为它印出的美钞全世界国家都能接受作为世界货币。不管怎么说，外债比内债危险程度要高，与其它发展中国家不同的是，中国的外债占比相对较低。国内的经济投资所需要的债务，更类似于日本的自产自销型的债务格局。
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hhj
2014-12-29 09:22:10
从以上的几点来说，中国的50亿债务似乎无需任何担忧。中国有其特殊性。地方债券由中央财政担保，和国债信用几无区别。而且没有预算约束，发新债还旧债不成问题。这些地方债务以银行信贷为主，但不会引发银行信贷危机。因为中国没有ZF破产机制，银行也为ZF所有。

　　从眼前来看，中国债务的这个结论可以接受，真正值得担忧的是：越来越有迹象显示，恐怕中央和地方债务的数字在未来还会越滚越快，养老金缺口也在越滚越大，也许未来几年中国债务比想象要夸张很多很多。
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