模型决定了期权的定价对冲，进而决定了经营机构的盈利亏损，全球衍生品市场上已经有不少使用错误模型而导致衍生品组合巨额亏损的案例。但是期权定价模型数量过百，而且模型之间并非“兼容”，不同模型给出的期权价格可能会相差一倍以上，因而如何选择“正确”的模型变成了开展期权业务中必须思考的问题，我们昨日发布的专题报告《期权定价的模型风险》对此作了深入探讨，主要结论如下：

Black-Scholes模型的缺陷。BS模型的理论假设很强，是一个可连续交易、无摩擦、无套利、完备的世界，但这和真实世界有较大差距，特别是波动率为常数的假设，无法解释权益类期权中经常观察到的隐含波动率微笑曲线的现象。

BS模型的改进。BS模型的改进主要围绕波动率展开，最常见的模型有三类：局部波动率模型（LV）、随机波动率模型(SV)和时变Lévy模型。LV模型是将波动率设置为与标的证券价格相关的函数，SV模型则认为波动率本身是随机的，由单独的随机因子驱动，而Lévy模型则定义了一个时间变换，让波动率的随机变动转化为时间消逝速度的变化。三类模型都有各自的优缺点，投资者需要根据不同的市场环境进行选择。

模型间的定价偏差。改进的定价模型，在估计参数时由于大多采用的是市场隐含方法，其对上市交易的标准欧式期权的定价偏差都不会太大，差别主要体现在场外奇异衍生品的定价上。Schoutens(2003)发现，即使像one-touch barrieroption这样结构简单的奇异期权，不同模型给出的价格可能会最多相差一倍。而其它类型的奇异期权像LookbackOption 模型间的定价偏差可以达到15%，BarrierDigital option 可以达到10%.

如何选择模型。结合Bakshi（1997）的实证，我们给出了判断期权模型优劣的四个标准，分别是：模型的易用性、对上市交易期权价格的样本内拟合精度、对上市交易期权的样本外定价偏差、期权的动态对冲效果。投资者要选择易用性好的模型，在保证一定样本内拟合和样本外定价精度前提下，期权的动态对冲效果越好越宜采用。