不应低估中国银行业

作者：英国《金融时报》中文网经济事务评论员吴铮 2009-04-08

出口、发电量、物价都在下滑。2009年中国的增长点在哪？有一个行业连续几年保持两位数增长，并在今年一季度加速扩张：中国商业银行的贷款增长连 创新高。1月1.62万亿，2月1.07万亿，3月份的官方数据还没有公布，但经济刺激计划和信贷政策宽松的大背景未变，保守估计也不会低于1万亿元。

去年全年新增贷款额仅4.92万亿元。这意味着今年中国银行业的信贷规模将大幅扩张。包括工商银行在内的一些大行，今年一季度的贷款已接近或超过去年全年的水平。此前，温家宝提出的“5万亿元以上”不设上限的贷款增长目标，给市场留下了巨大的想象空间。

信贷扩张将给中国商业银行业带来明显的利润增长，至少在短期是这样。虽然手续费收入增长较快，中国商业银行超过80%的利润依然来自存贷款利差收益。利差收益主要取决于净利差(NIM)和贷款规模两个因素。

由于存在降息的预期(CPI涨幅回落)，1月按揭利率下调，存款定期化，2009年中国商业银行的净利差会缩小，但降幅不会很大。在银 行的生息资产中，贷款资产的利率平均为6-7%，其他生息资产如央行准备金、债券、短期拆借出资金的综合收益率在2%左右。大量低息资产被转为高息资产 (贷款)，总体生息资产的收益率将提高，因此净利差降幅不会太大。

2008年四季度降息和定期存款比例增加后，规模最大的工行、建行的净利差仍维持在300个基点(3%)左右，降幅不到10个基点。即使2009年下降30-40基点，但只要贷款增幅超过净利差降幅，对利润的影响仍是正面的。

但中国境内投资者对银行业并不看好。比较香港上海两地上市的公司，目前A股平均比H股溢价约40%，但银行是溢价最低的行业之一(仅高于保险业)，平均只有20%，最大的工行、建行只有10%。相比之下，航空业(国航、东航、南航)企业最低的溢价也超过100%。

国际投资者更看重中国金融服务业的长期潜力。欧美银行业正处于一场史无前例的危机。在低利率、低储蓄的条件下，欧美金融机构利用次级贷款和金融衍生 工具制造的巨大泡沫破裂了，银行家领走高额奖金之后，留下充斥着“毒资产”的资产负债表，等着政府(纳税人)的补亏空(包括预支纳税人后代的财富——财政 赤字)。

中国情形正相反，银行国际化程度低，市场集中在国内。除了外汇资产较多的中国银行外，在金融风暴中遭受的损失相对其资产规模，比例很小。中国自身则 是一个连年GDP增长超过10%，储蓄率超过50%的市场。2009年初，中国包括居民和企业存款在内的广义货币(M2)余额已经突破50万亿元。和面临 储蓄不足，过度放贷的欧美同行不同，中国银行业的问题是产品线简单且同质化，远不能满足巨额储蓄的投资需求。

全国性国有控股银行将成为新一轮信贷扩张的受益者。新增贷款需求主要来自和政府支持有关的投资项目，特别是资本密集的大型基础设施项目(占全部新增 贷款的30%左右)。来自私营企业的信贷需求依然疲软，或者难以获得贷款。一季度五大行贷款增速快于行业平均水平，如果去掉期限短、利率较低的票据融资， 以建行为代表的五大行争夺长期贷款市场份额的优势更加明显。

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在中间业务(非贷款业务)上，全国性银行也将扩大领先。特别是拥有网点数量最多的工行、建行和在销售服务方面领先的招商银行。相比贷款业务，银行卡结算，理财产品销售，基金托管等服务可以给银行带来相对低风险的手续费收益，销售网络的规模效益是一个关键。

不过，对中国银行业而言，高度依赖贷款业务的盈利模式，不仅意味着短期利润增长的机会和长期发展的潜力，也是整个银行体系的风险所在。中国银行业在 完成股改上市后，资产规模和盈利水平均大为改观，这些都是在2003以来宏观经济持续向好的条件下实现的，还没有经历过经济不景气周期的考验。经济下滑风 险的释放，新增贷款项目风险暴露都需要2-3年的时间。现在，银行逆周期投放大量贷款，虽无近忧，但有远虑(2008年不良贷款的拨备覆盖率普遍超过 130%，但四季度不良资产比率开始反弹)。

更长期的挑战是，商业银行在中国仍然是一个受到高度行政性干预的行业。对外资开放程度低，利率市场化程度低(利率依赖央行定价)，商业银行自身的风 险判断、管理能力缺少市场竞争的检验。中国直接融资工具(债券、股票市场)发展相对滞后，未来非银行融资渠道的发展将对传统的贷款业务构成威胁。