一、SHIBOR走势

　　

　　

　　

　　?7月SHIBOR各期限利率走势均小幅下行，但是整体上银行间资金月初宽松，央行持续净回笼，而月中之后受制于缴税、资金供给减少、人民币加速贬值、公开市场前期持续净回笼等不利因素，虽然央行后期加大使用“MLF+逆回购”组合操作向市场补水，释放流动性，但是整体银行间资金面仍比较偏紧。

　　?7月央行分别在13和18日开展MLF操作共4860亿，其中3个月1540亿元、6个月2360亿元、1年期960亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%、3.0%。本月MLF到期量达到5290亿，央行通过MLF净回笼资金为430亿。一方面显示央行维稳资金面的意图，将MLF净回笼量保持在一定规模，此外继续保持1年期资金的投放有助于稳定市场流动性预期。

　　?7月央行在公开市场进行12700亿逆回购操作，其中逆回购到期16200亿，7天中标利率与之前持平与2.75%；财政部、中国人民银行于7月21日以利率招标方式进行了国库现金定存招投标，中标总量为500亿，期限为三个月，中标利率为2.75%，与上期持平；此外7月有3年期1103亿央票到期；7月公开市场操作净回笼1897亿。

　　二、7月票据走势总结

　　

　　7月票据市场呈现以下特点：

　　（1）电票和纸票价格均是震荡下行后月末企稳。7月票据市场超预期的大幅下行原因是多方面的：一是7月票据到期日恰逢元旦以及春节，整体感觉市场票量有所减少；二是资产集中到期叠加信贷规模的空缺导致各家机构加大对资产端配置力度；三是大行引跌，建行、农行、工行均下调买断指导价，民生等股份制行均下调FTP价格；四是经济悲观预期再现，下注央行加码宽松，部分机构预期后续价格仍有下降空间，采取提前降价代持等做法囤票。

　　（2）电票纸票转贴价格均创6年多来新低，电票直贴价格优势进一步减小：据普兰数据统计显示一年期电票国股转贴价格与半年期纸票国股价格均破2.70%；电票直贴价格优势缩小至7BP左右，较上月降低3BP左右。

　　（3）电票和纸票利率月内波动扩大：据普兰数据统计显示，7月转贴现纸票国股价格和1年期国股电票价格月内波动在35BP左右。

　　（4）风险案件又起，监管要求排查风险：宁波银行爆发32亿商票案件，此外银监会城商行部7月6日发文要求城商行对本行票据业务进行风险排查。

　　（5）票据ABS创新不断：票据ABS的基础资产范围从商票收益权扩大到银票收益权，越来越来的银行加入进来，民生银行、平安银行、江苏银行等均进行了尝试。

　　三、8月走势预判

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　　（1） 政策

　　7月份并没有进行降准降息操作，展望8月，央行公开市场逆回购到期有6100亿，MLF到期2370亿，国库现金定存到期400亿，虽然有1270亿央票到期，但是资金到期量仍达到7600亿；国际上日本维持利率不变，美国8月不会加息，人民币虽短暂上涨，但贬值压力犹存，资本外流仍需重视。

　　央行仍延续使用“逆回购+MLF”操作，维持资金面平稳，防范金融风险，虽然市场预期降准，但是降准的可能性不高，央行尽量保持政策稳定。

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　　（2） 资金

　　8月整体资金面继续维持平稳的格局，隔夜利率继续在2.0%左右波动，而中长期限资金的利率继续走低。

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　　（3） 票据供求

　　历年来三季度的票据签发量比较低，8月市场的票量仍不乐观。

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　　（4） 票据价格

　　展望8月，虽然央行的利率走廊利率没有下调，但是在资产荒持续，机构买入需求旺盛的背景下，机构买入动力充足，目前还是看票市价格企稳或者下行；7月国有大行动作频频，8月期待沉寂很久的兴业银行、中信银行等股份制行能够发力，同时国有大行继续引领市场。长期来看，需要注意的是资金价格与票据价格不可能长期倒挂或者脱钩，需关注拐点的到来。

　　附：历年8月走势

　　2010年8月

　　价格呈现“V”走势，转贴价格在3.15%-3.40%，月内波动幅度在25个BP；2011年8月价格呈现“V”走势，转贴价格在8.15%-8.50%，月内波动幅度在35个BP。

　　2012年8月

　　票据市场贴现利率走势相对平稳，窄幅明显收窄，且与SHIBOR-3M 期利率的变化趋势基本一致。月初，在央行滚动逆回购的流动性注入下，资金面呈现宽松，但是幅度有限；但是月中效应来临，大量逆回购到期、财政存款上缴以及新债缴存的压力使得资金面趋紧，价格快速上行。下旬，央行逆回购操作加码，14 天期逆回购复出，单周逆回购投放量创下年内天量，既为市场注入了流动性，也引导短期资金价格平稳回落，资金面略显宽松，大多数机构安然度过月末。转贴价格在4.45%-4.85%，月内波动幅度40个BP。

　　2013年8月

　　票价先降再涨月末再降。月初银行间资金价格持续回落，机构买票意愿逐步回升，推动转贴现率持续走低。 6日之后部分机构主动选择提前沽出票据资产，而买票的机构明显减少，供需的不平衡推动票据市场转贴利率慢慢抬升；月末最后一周，票据市场转贴利率止升转降，一方面银行间流动性向宽，资金利率有所下降，另外一方面各家银行机构释放收票需求以补充信贷规模，买票需求增加推动利率的持续走低。当月转贴价格在5.90%-6.55%，月内波动幅度65个BP。

　　2014年8月

　　票据贴现利率走势以持续温和上涨为主。一方面，本月市场资金面较为平稳。央行公开市场继续维持一周两次的正回购操作节奏，全月实现资金净投放500亿元，相较上月的1290亿元缩水逾六成。另一方面，本月中旬新开票据到期日进入到明年春节期间，企业开票数量下降，银行收票的意愿也不足，票据市场一度出现供需两弱的局面，对价格走势缺乏明确的指引。此外新出炉的7月份信贷数据和社会融资规模数据令人“大跌眼镜”。当月转贴价格在4.65%-4.95%，月内波动幅度30个BP。

　　2015年8月

　　票据价格窄幅波动。月初虽然票据市场资金面宽松，但资金价格并无明显回落，反而有部分机构继续上调资金价格，此外市场交投清淡，足月票据需求偏弱，年内到期票更受青睐，票据价格稳中小涨。随后票据市场进入平静期，市场资金以广发和农行为主，国股票据价格基本在3.55%左右波动。8月底央行进行双降操作，但是市场反应比较平淡。当月转贴价格在3.50%-3.60%，月内波动幅度10个BP。